报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，预计24 - 26年净利润分别为2.91亿、3.76亿、4.76亿，分别同比增长39%、29%、27%，对应EPS为0.65、0.83、1.06元，当前股价对应24 - 26年PE为24x，18x，14x [3] - 看好公司的主要逻辑是公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望享品类和渠道增长红利；完善上游供应链建设，通过“大包装 + 散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力提升 [3] - 春节错期影响，24Q1营收增速放缓，若剔除影响，23Q4 + 24Q1公司合计收入为11.12亿，同增25%，与年初规划目标基本一致 [3] - 鱼制品成本回落，24Q1公司毛利率30.02%，同比提升4.04pct，净利率13.8%，同增4.8pct，扣非归母净利率10.7%，同比提升3.2pct [3] - 股价表现的催化剂为产品放量超预期、渠道开拓增速超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年04月24日收盘价15.32元，一年内最高/最低为16.01/9.67元，市净率5.1，息率1.96，流通A股市值4640百万元，上证指数/深证成指为3044.82/9251.13 [2] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1462|2065|2642|3322|4090| |归母净利润（百万元）|125|210|291|376|476| |每股收益（元/股）|0.31|0.48|0.65|0.83|1.06| |毛利率（%）|28.2|28.2|27.8|28.0|28.4| |ROE（%）|16.0|16.0|20.4|22.6|24.4| |市盈率|33| - |24|18|14|[5][16] 基础数据 - 2024年03月31日每股净资产3.02元，资产负债率22.30%，总股本/流通A股为451/303百万股，流通B股/H股为 - / - [13] 事件点评 - 公司发布2024年一季度报告，期内实现收入5.4亿，同增23.58%；实现归母净利润0.74亿，同增87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿，同增77.45%，收入低于预期，利润符合预期 [15] 分渠道情况 - 预计线下渠道仍有30%左右增长，线上渠道增速慢于线下，因公司出于对利润考核要求，梳理部分客单价较低的产品 [3] 分规格情况 - 小包装产品维持稳健增长，散称及大包装占比持续提升，大包装产品增速受线上渠道拖累略有放缓，但散称产品延续高增 [3] 分品类情况 - 预计鱼制品同增15%左右，禽类制品中鸭肉干同增20%以上，鹌鹑蛋单季营收接近亿元，营收环比23Q4有所下降，公司年初开始规划鹌鹑蛋的线上渠道以及线下定量和大包装规格布局，未来增长有望加速 [3] 费用率情况 - 24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.9%/1.9%/ - 1.5%，分别同比 + 1.2pct/+0.0pct/+0.3pct/ - 1.0pct，销售费用率上行主要系品牌及广告、平台推广服务费等增加所致 [3] 其他收益情况 - 公司因享受先进制造业企业增值税加计抵减政策及政府补助增加，24Q1取得其他收益0.17亿（23Q1为0.07亿） [3]