报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩基本符合预期 - 2023年公司实现营收4.78亿元（同比下降15.3%），归母净利润2257万元（同比下降63.7%），扣非归母净利润1463万元（同比下降73.8%），业绩基本符合预期 [1] - 公司营收、利润均下滑主要系两大产业化产品周期下行导致售价显著下降，压制利润 [1] - 费用端相对刚性，三大费用率均同比提升 [1] - 4Q23公司实现营收1.37亿元（环比增长9.3%），归母净利润511万元（环比下降53.3%），扣非归母净利润296万元（环比下降72.2%），收入增长系甲苯系列改造完成产能增加所致，利润受年终奖计提、子公司贷款增加影响略有拖累 [1] 公司产品结构调整 - 四氢呋喃业绩承压，甲苯系列改造升级营收增长 [2][3] - 四氢呋喃和钛硅分子筛催化剂子公司美邦寰宇实现营收1.10亿元（同比下降52.0%），受1Q23产线检修及需求疲软影响，公司全年四氢呋喃产量同比下滑3.6%至9283吨，同时BDO及四氢呋喃产业链景气度回落，四氢呋喃市场均价大幅下降至1.38万元 [3] - 负责甲苯氧化系列的子公司科林博伦实现营收3.34亿元（同比增长11.4%），公司持续推进工艺装置改造升级，产量同比增长27%至28491吨，抵消行业景气度变化导致的售价显著下降，实现营收增长 [3] 解决方案业务表现良好 - 公司2023年解决方案实现营收4039万元（同比增长0.3%），毛利率58.1%（同比增长8.9个百分点），主要系解决方案中高毛利的技术许可占比提升所致 [3] - 1Q24公司解决方案中技术许可及关键设备未确认收入、钛硅分子筛催化剂存货减值准备增加致使利润短期承压 [4] 盈利能力改善,现金流稳定,募投有序推进 - 1Q24公司毛利率同比、环比提升，一方面公司技改完成后产品品质提升显著，另一方面四氢呋喃价格维稳、甲苯系列价格随油价回升，带动公司盈利能力改善 [4] - 1Q24公司实现经营性净现金流1280万元，维持稳健 [4] - 截至1Q24末，公司合同负债为2967万元，较2023年末上升98.9%，体现公司在手订单尤其是解决方案类订单充足，看好后续解决方案类收入确认带来的利润改善 [4] - 公司4Q23、1Q24末在建工程分别为1.48、1.71亿元，募投项目有序推进，土建及主体工程建设已基本完成，四氢呋喃主装置设备全部就位，预计2024年三季度前后竣工投产，届时将增强公司四氢呋喃在氨纶领域竞争力 [4] 风险提示 - 内蒙古乌海市BDO产能投产不及预期 [6] - 氨纶领域需求不及预期 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023年公司实现营收478百万元（同比下降15.3%），归母净利润23百万元（同比下降63.8%） [7] - 预计2024-2026年公司营收分别为735/1,092/1,230百万元，归母净利润分别为61/134/168百万元 [7] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为24.8%/29.8%/31.4%，ROE分别为10.1%/18.5%/19.4% [7] - 预计2024-2026年公司市盈率分别为12/6/5倍 [5]