公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 以精密制造为核心,构建清晰的三梯次成长:传统涡轮增压零部件为基本盘;内生外延向新能源零部件转型升级;基于现有能力延伸布局直线滚动功能部件新赛道 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司深度 - 专注精密制造,业务矩阵不断丰富 [18] - 营收规模持续增长,盈利水平稳居高位 [27] - 工装夹具业务起家,奠定精密制造能力基因 [33] - 聚焦涡轮增压器核心部件,收入稳步提升 [34] - 深度绑定全球头部客户,市场空间广阔 [36][37] - 混动车型渗透率提升,进一步打开市场空间 [38][39] - 产品竞争优势明显,盈利能力高于同行 [41][42][43] - 积极布局新能源汽车零部件业务,通过资本产业融合实现转型升级发展,打造第二成长级 [46] - 布局压铸件满足汽车轻量化需求 [50][51][52] - 布局高附加值精密件优化产品结构 [53][54] - 氢燃料电池核心零部件抢占先发优势 [55][56][57][58][59] - 基于精密制造能力延伸,导入“工业母机”新赛道 [60][61] - 滚珠丝杠/滚动导轨:下游应用丰富,国产替代空间广阔 [62][63][64][65] - 行星滚柱丝杠:人形机器人量产有望带来全新空间 [66] - 产品下线从0到1突破,有望进入放量阶段 [67] - 盈利预测 [68] - 估值 [69] - 风险提示 [70] 图表目录 - 贝斯特分业务线条发展历程 [71] - 贝斯特股权结构(截至24Q1) [72] - 2013-2023贝斯特营收规模持续增长 [73] - 2013-2023贝斯特归母净利润水平提升 [74] - 分产品营业收入占比变化趋势(2017-2023) [75] - 2013-2023贝斯特盈利水平维持高位 [76] - 2016-2023贝斯特各业务板块毛利率水平 [77] - 贝斯特各项费用率近年来均保持稳定 [78] - 贝斯特资产负债情况良好,债务规模下降 [79] - 贝斯特工装夹具产品图示 [80] - 贝斯特智能工装夹具产品图示 [81] - 涡轮增压器结构图示 [82] - 贝斯特涡轮增压器叶轮产品图示 [83] - 全球涡轮增压器行业市场竞争格局(2021) [84] - 贝斯特前两大客户销售额占比 [85] - 全球涡轮增压市场规模预测(单位:亿美元) [86] - 混动车型销量增长迅速(单位:万辆) [87] - 插电混动与增程式车型市场占比扩大 [88] - 涡轮增压零部件构成公司营收的基本盘 [89] - 贝斯特归母净利率水平高于同行 [90] - 贝斯特毛利率水平高于同行 [91] - 新能源汽车零部件产能与产销量(单位:万件) [92] - 新能源汽车零部件业务成为公司第二增长极 [93] - 压铸件制造流程 [94] - 压铸零部件广泛应用于新能源汽车中 [95] - 纯电动汽车车载充电机组件 [96] - 智能座舱域控制器壳体 [97] - 氢燃料电池汽车工作原理 [98] - 中国燃料电池汽车销量全球居首(单位:辆) [99] - 氢燃料电池汽车空压机压力回收和整流器 [100] - 氢燃料电池汽车空压机电机壳 [101] - 宇华精机滚动功能部件核心产品及应用领域 [102] - 宇华精机鸟瞰图 [103] - 滚珠丝杠结构图示 [104] - 滚动导轨结构图示 [105] - 工业母机是滚动功能部件最大应用领域 [106] - 工业母机领域滚动功能部件市场空间广阔 [107] - 日欧企业占据国内滚动功能部件高端市场 [108] - 中国大陆厂商占据中低端市场3成份额 [109] - 行星滚柱丝杠结构图示 [110] - Optimus机器人使用28个身体执行器 [111] - Optimus线性执行器使用行星滚柱丝杠 [112] - 公司高精度滚珠丝杠副产品图示 [113] - 公司高精度滚动导轨副产品图示 [114] 表目录 - 贝斯特产品矩阵 [115] - 贝斯特主要客户列表 [116] - 贝斯特主业主要竞争对手概况 [117] - 贝斯特新能源汽车零部件产业布局情况 [118] - 滑动丝杠、滚珠丝杠和滚柱丝杠的对比情况 [119] - 人形机器人量产后行星滚柱丝杠市场规模测算 [120] - 公司分业务收入及毛利拆分预测(单位:亿元,%) [121] - 公司与可比公司估值对比 [122]
以精密制造为核心,梯级发展紧随产业潮流