公司治理 - 2024年8月7日、12月31日董事会分别审议通过变更注册资本等议案[1] - 2025年1月17日股东大会审议通过相关议案[1] 工商信息 - 近日完成工商变更登记及章程备案，取得营业执照[2] - 注册资本变更为50054.3865万元[2] - 统一社会信用代码为91320200240505438W[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，6个月目标价为34.8元 [6][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司依托精密加工布局三梯次业务，经营稳健质地优异，各业务均有良好发展前景，预计未来营收和利润将实现增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 依托精密加工布局三梯次业务，持续稳健经营 - 公司1997年成立，依托精密加工技术，形成涡轮增压器精密件、新能源车零部件和直线滚动功能部件三梯次业务布局 [1][19][20] - 实控人曹余华持股比例稳定，员工持股、股权激励等机制完善，有效提升员工积极性 [25][27] - 公司营收和归母净利润逐年稳步增长，三费管控能力强，毛利率和净利率保持较高水平，现金流充沛，收益质量高 [19][30][33] 深度绑定头部Tier1，基本盘业务稳中向好 - 涡轮增压器行业成熟且集中度高，短期受益于排放标准趋严和插混车型渗透率提升，渗透率仍有提升空间 [2][40] - 公司作为Tier2生产涡轮增压器核心零部件，与多家龙头Tier1企业深度绑定，产品质量过硬，生产管理效率高，利润率远超同行 [2][40][64] - 2024年泰国工厂奠基，预计2025年投产，可降低关税影响，匹配海外企业，叠加国内产能爬坡，预计2024 - 2026年该业务收入分别为11.14亿、12.39亿、13.71亿元 [2][40][71] 深耕新能源车零部件业务，未来成长性较强 - 2018年公司依托精密加工能力切入新能源车零部件业务，深耕轻量化结构件及精密加工零部件 [80] - 受益于汽车轻量化趋势，单车用铝量提升，利好轻量化结构件业务；控股子公司与多家企业合作，助力业务收入快速提升 [80][83] - 2020年募资项目产能逐步释放，预计2024 - 2026年该业务收入分别为2.5亿、3.4亿、4.5亿元 [80][86][90] 技术精良、客户资源丰富，丝杠业务行稳致远 - 丝杠行业中滚动丝杠是核心看点，外资主导，国产厂商加速布局；下游应用拓展，人形机器人带来增量空间；直线导轨配套丝杠使用，有望受益于行业发展 [90][94][100] - 2022年初公司设立宇华精机布局滚动丝杠和直线导轨，产品能达行业最高精度标准，下游应用多元化，客户资源丰富，利于业务突破 [4][90][115] - 预计2024 - 2026年公司丝杠业务收入分别为500万、8000万、1.8亿元 [4][90] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为15.37、18.51、22.11亿元，同比增速分别为14.43%、20.43%、19.42%；归母净利润分别为2.93、3.62、4.47亿元，同比增速分别为11.19%、23.42%、23.64% [9] - 对应当前市值，2024 - 2026年PE分布为37.2x、30.1x、24.4x，首次覆盖给予“增持”评级 [9]

公司基本情况 - 公司成立于1997年，专注精密零部件和智能装备及工装产品研产销，业务延伸至高端航空装备制造和工业自动化装备领域 [1] - 形成“工装夹具、铸造产业、精密加工、智能制造”四大产业联动发展核心竞争优势 [2] - 构建三梯次产业链，第一梯次做实做强原有业务并拓展至增程式、混动汽车零部件；第二梯次定位电动汽车等核心零部件，向新能源汽车零部件赛道转型升级；第三梯次导入“工业母机”等新赛道 [2] 公司业务范围 - 主要产品涵盖汽车涡轮增压器核心零部件、新能源汽车零部件、飞机机舱零部件、智能装备及工装、智能制造系统集成产品，以及用于工业母机等人形机器人领域的高精度滚珠/滚柱丝杠副等 [3] 涡轮增压器核心零部件业务前景 - 全球节能减排标准趋严，混合动力汽车销量增长，涡轮增压器渗透率提升 [4] - 公司凭借口碑和客户资源深挖需求，实现对行业主要头部客户全面业务覆盖，新增产能持续释放，未来发展前景良好 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予贝斯特“买进（Buy）”的投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司深耕汽车精密零部件和智能装备行业，是国内涡轮增压器龙头，积极布局直线滚动部件，直线滚动业务有望成为成长新曲线，经营稳健且积极布局新产业，首次覆盖给予“买进”投资建议 [3] - 预计2024 - 2026年公司实现净利润3.0亿元、3.4亿元、4.3亿元，yoy分别为+13%、+13%、+27%，EPS为0.6元、0.7元、0.9元，当前A股价对应PE分别为47倍、42倍、33倍，看好公司在直线滚动部件的前瞻布局，给予“买进”投资建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为汽车，2025年2月18日A股价28.27元，深证成指10617.26，股价12个月高/低为30.2/12.32元，总发行股数500.54百万，A股数470.81百万，A市值133.10亿元，主要股东为无锡贝斯特投资有限公司，持股49.80%，每股净值6.03元，股价/账面净值4.68 [1] - 产品组合中汽车零部件占比90.2%，工装夹具占比5.5%，其他零部件占比0.9%，其他占比3.4%；机构投资者占流通A股比例中基金为4.1%，一般法人为59.1% [1][4] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为17.6%、32.7%、123.2% [1] 汽车零部件业务 - 公司自2001年深耕涡轮增压器零部件行业，产品涵盖核心零部件，在机床设备、加工工艺等方面积累深厚，与国内外巨头深度绑定并多次获最佳供应商奖项 [3] - 近年来战略布局新能源汽车领域，2019年实施汽车精密零部件项目（一期），2020年募资5.3亿元建设项目且已全部投产，2022年6月设立子公司布局相关部件，现产能逐步爬坡 [3] - 2024年上半年汽车零部件业务实现收入6.4亿元，YOY + 8.1%；毛利率为32.7%，同比提高0.8pcts [3] - 全球涡轮增压器配置率将稳中有升，预计到2025年全球轻型车涡轮增压器装配率增长至58%；国内燃油车涡轮增压器装配率将从2018年的48%提升至2025年的71%，新能源混动车涡轮增压器装配率则将从49%提升至88％，带动国内市场规模增长及公司零部件业务发展 [3] - 2024年5月在泰国投资设立公司，提升国际竞争力并减轻国际贸易摩擦影响，保障未来收入 [3][6] 公司盈利情况 - 2024年前三季度公司毛利率为34.9%，同比提高0.4pcts；期间费用率为12.84%，同比下降0.23pcts，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动 - 0.01、 - 0.18、+0.49、 - 0.53pcts，研发费用率提高因加大新领域投入 [6] - 2024年前三季度公司归母净利率为21.6%，同比提高0.7pcts [6] 直线滚动部件业务 - 2022年1月设立子公司全面布局高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件，部件应用于高精尖领域，价值量高 [6] - 我国精密传动产品国产化程度低，宇华精机引进设备和配套设施，瞄准高端领域实现国产替代 [6] - 宇华精机业务拓展顺利，2024Q3与知名机床商签订批量滚动交付订单，C0级滚珠丝杠副获首批订单；自研应用于人形机器人的核心部件，部分产品已送样验证；推出应用于新能源汽车制动系统的滚珠丝杠副，加速在新能源汽车领域拓展 [6] 盈利预测数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|229|16.35|1.14|16.35|24.71|0.40|1.41| |2023|264|15.13|0.83|-27.49|34.07|0.20|0.71| |2024F|297|12.75|0.60|-28.26|47.49|0.24|0.84| |2025F|336|13.23|0.67|13.23|41.94|0.26|0.91| |2026F|427|26.85|0.85|26.85|33.07|0.32|1.15| [8] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1097|1343|1450|1763|2127| |经营成本|721|880|1035|1159|1391| |营业税金及附加|12|13|18|11|13| |销售费用|17|9|14|18|22| |管理费用|95|110|113|122|141| |财务费用|6|5|-9|1|6| |资产减值损失|-10|-3|-2|0|0| |投资收益|10|10|17|13|13| |营业利润|207|299|330|377|461| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|0|1|1|0| |利润总额|206|299|330|376|461| |所得税|-26|34|32|38|32| |少数股东损益|3|2|1|2|2| |归属于母公司所有者的净利润|229|264|297|336|427| [11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|157|206|252|334|589| |应收帐款|428|441|494|564|643| |存货|312|290|293|328|361| |流动资产合计|1776|1867|1830|2141|2505| |长期投资净额|32|33|38|41|46| |固定资产合计|1121|1220|1257|1332|1439| |在建工程|254|201|242|290|203| |无形资产|1653|1690|1792|1846|1864| |资产总计|3429|3558|3622|3987|4369| |流动负债合计|530|440|308|324|330| |长期负债合计|751|244|247|254|257| |负债合计|1281|685|555|578|587| |少数股东权益|10|10|11|12|13| |股东权益合计|2138|2863|3056|3397|3769| |负债和股东权益总计|3429|3558|3622|3987|4369| [11] 合并现金流量表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|342|427|372|423|523| |投资活动产生的现金流量净额|-272|-314|-282|-378|-324| |筹资活动产生的现金流量净额|-40|-77|-44|36|56| |现金及现金等价物净增加额|33|37|46|82|255| [11]

报告公司投资评级 - 买进（Buy） [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕汽车精密零部件和智能装备行业，是国内涡轮增压器龙头，积极布局直线滚动部件，直线滚动业务有望成为成长新曲线，经营稳健且积极布局新产业，首次覆盖给予“买进”投资建议 [3] - 预计2024 - 2026年公司实现净利润3.0亿元、3.4亿元、4.3亿元，yoy分别为+13%、+13%、+27%，EPS为0.6元、0.7元、0.9元，当前A股价对应PE分别为47倍、42倍、33倍，看好公司在直线滚动部件的前瞻布局，给予“买进”投资建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为汽车，2025年2月18日A股价28.27元，深证成指10617.26，股价12个月高/低为30.2/12.32元，总发行股数500.54百万，A股数470.81百万，A市值133.10亿元，主要股东为无锡贝斯特投资有限公司，持股49.80%，每股净值6.03元，股价/账面净值4.68 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为17.6%、32.7%、123.2% [1] - 产品组合中汽车零部件占比90.2%，工装夹具占比5.5%，其他零部件占比0.9%，其他占比3.4% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例4.1%，一般法人占比59.1% [2] 汽车零部件业务 - 公司自2001年深耕涡轮增压器零部件行业，产品涵盖多种核心零部件，在机床设备、加工工艺等方面积累深厚，与国内外巨头深度绑定并多次获最佳供应商奖项 [3] - 近年来战略布局新能源汽车领域，2019年实施汽车精密零部件项目（一期），2020年募资建设项目已全部投产，2022年设立子公司布局相关业务，现产能逐步爬坡 [3] - 2024年上半年汽车零部件业务实现收入6.4亿元，YOY + 8.1%；毛利率为32.7%，同比提高0.8pcts [3] - 全球涡轮增压器配置率将稳中有升，预计到2025年全球轻型车涡轮增压器装配率增长至58%，国内燃油车涡轮增压器装配率将从2018年的48%提升至2025年的71%，新能源混动车涡轮增压器装配率则将从49%提升至88％ [3] - 2024年5月在泰国投资设立公司，提升国际竞争力，减轻国际贸易摩擦影响，保障未来收入 [5] 公司盈利情况 - 2024年前三季度公司毛利率为34.9%，同比提高0.4pcts，期间费用率为12.84%，同比下降0.23pcts，归母净利率为21.6%，同比提高0.7pcts [5] 直线滚动部件业务 - 2022年1月设立子公司无锡宇华精机有限公司，布局高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件 [5] - 丝杠、导轨等部件是高精尖领域核心部件，在机床、人形机器人成本结构中占比超两成，我国精密传动产品国产化程度低 [5] - 宇华精机将引进设备和配套设施，瞄准高端领域实现国产替代，业务拓展顺利，2024Q3与知名机床商签订批量滚动交付订单，C0级滚珠丝杠副获首批订单，即将贡献收入 [5] - 宇华精机自研应用于人形机器人的线性执行器核心部件，部分产品已送样验证，后续有望放量，还推出应用于新能源汽车制动系统的多款滚珠丝杠副，加速在新能源汽车领域拓展 [5] 财务预测数据 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 229 | 264 | 297 | 336 | 427 | | 同比增减（％） | 16.35 | 15.13 | 12.75 | 13.23 | 26.85 | | 每股盈余（EPS，元） | 1.14 | 0.83 | 0.60 | 0.67 | 0.85 | | 同比增减（％） | 16.35 | -27.49 | -28.26 | 13.23 | 26.85 | | A股市盈率（P/E，X） | 24.71 | 34.07 | 47.49 | 41.94 | 33.07 | | 股利（DPS，元） | 0.40 | 0.20 | 0.24 | 0.26 | 0.32 | | 股息率（％） | 1.41 | 0.71 | 0.84 | 0.91 | 1.15 | [7] 合并报表数据 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1097 | 1343 | 1450 | 1763 | 2127 | | 经营成本 | 721 | 880 | 1035 | 1159 | 1391 | | 营业税金及附加 | 12 | 13 | 18 | 11 | 13 | | 销售费用 | 17 | 9 | 14 | 18 | 22 | | 管理费用 | 95 | 110 | 113 | 122 | 141 | | 财务费用 | 6 | 5 | -9 | 1 | 6 | | 资产减值损失 | -10 | -3 | -2 | 0 | 0 | | 投资收益 | 10 | 10 | 17 | 13 | 13 | | 营业利润 | 207 | 299 | 330 | 377 | 461 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 1 | 0 | 1 | 1 | 0 | | 利润总额 | 206 | 299 | 330 | 376 | 461 | | 所得税 | -26 | 34 | 32 | 38 | 32 | | 少数股东损益 | 3 | 2 | 1 | 2 | 2 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 229 | 264 | 297 | 336 | 427 | [10] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 157 | 206 | 252 | 334 | 589 | | 应收帐款 | 428 | 441 | 494 | 564 | 643 | | 存货 | 312 | 290 | 293 | 328 | 361 | | 流动资产合计 | 1776 | 1867 | 1830 | 2141 | 2505 | | 长期投资净额 | 32 | 33 | 38 | 41 | 46 | | 固定资产合计 | 1121 | 1220 | 1257 | 1332 | 1439 | | 在建工程 | 254 | 201 | 242 | 290 | 203 | | 无形资产 | 1653 | 1690 | 1792 | 1846 | 1864 | | 资产总计 | 3429 | 3558 | 3622 | 3987 | 4369 | | 流动负债合计 | 530 | 440 | 308 | 324 | 330 | | 长期负债合计 | 751 | 244 | 247 | 254 | 257 | | 负债合计 | 1281 | 685 | 555 | 578 | 587 | | 少数股东权益 | 10 | 10 | 11 | 12 | 13 | | 股东权益合计 | 2138 | 2863 | 3056 | 3397 | 3769 | | 负债和股东权益总计 | 3429 | 3558 | 3622 | 3987 | 4369 | [10] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 342 | 427 | 372 | 423 | 523 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -272 | -314 | -282 | -378 | -324 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -40 | -77 | -44 | 36 | 56 | | 现金及现金等价物净增加额 | 33 | 37 | 46 | 82 | 255 | [10]

分组1：公司未来战略发展方向 - 构建三梯次产业发展战略，第一梯次持续做实做强原有业务，向增程式、混动汽车零部件拓展 [1] - 第二梯次定位电动汽车、氢燃料及天然气燃料汽车核心零部件，向新能源汽车零部件赛道转型升级 [1] - 第三梯次全面导入“工业母机”“人形机器人”“汽车传动”“自动化产业”等新赛道 [1] 分组2：公司布局第三梯次产业的优势 - 汽车零部件业务建立规模化、智能化生产的技术和管理体系，利用产业化验证平台提升滚动功能部件质量和效率 [2] - 结合多年深耕智能装备、工业自动化集成经验，建立专业技能过硬、经验丰富、创新能力强的技术团队，对滚动功能部件有深入理解 [2] 分组3：公司海外产能建设情况 - 泰国分公司去年下半年成功奠基，现已正式开工建设，力争早日落地、达产增效 [2]

公司基本情况 - 公司成立于1997年，专注精密零部件和智能装备及工装产品研产销，业务延伸至高端航空装备制造和工业自动化装备领域，形成“工装夹具、铸造产业、精密加工、智能制造”四大产业联动核心竞争优势 [1] - 公司构建三梯次产业链，第一梯次做实做强原有业务并拓展至增程式、混动汽车零部件；第二梯次定位电动汽车等核心零部件，向新能源汽车零部件赛道转型升级；第三梯次导入“工业母机”等新赛道 [1][2] 第三梯次产业布局优势 - 汽车零部件业务建立规模化、智能化生产技术和管理体系，利用产业化验证平台提升滚动功能部件质量和效率 [2] - 结合多年深耕智能装备等经验，建立专业技能过硬、经验丰富、创新能力强的技术团队，对滚动功能部件有深入理解 [2] 涡轮增压器业务发展情况 - 全球节能减排标准趋严，混合动力汽车销量显著增长，涡轮增压器渗透率不断提升 [2] - 公司凭借良好口碑和优质客户资源深挖需求，实现对行业主要头部客户全面业务覆盖，24年预计业务持续稳定增长 [2]

公司 - 贝斯特股价创出历史新高，截至10:58上涨8.05%，报29.27元，成交量1873.54万股，成交金额5.34亿元，换手率3.98%，最新A股总市值达146.51亿元，A股流通市值137.81亿元 [1] 行业 - 贝斯特所属汽车行业目前整体涨幅为1.40% [1] - 行业内股价上涨的有267只，骏创科技、旭升集团、信质集团涨幅居前，分别为16.30%、10.02%、10.00% [1] - 行业内股价下跌的有19只，爱玛科技、宇通客车、上汽集团跌幅居前，分别为2.49%、1.79%、1.52% [1]

股份变动 - 2022年激励计划后公司总股本由499,153,912股变为500,543,865股[2] 减持情况 - 鑫石投资原持股12,141,612股占比2.43%，计划减持不超7,487,308股占比1.50%[1] - 截至2025年1月24日减持7,487,300股，计划实施完毕[2] - 集中竞价减持499.00万股，均价22.47元/股，占比0.9969%[3] - 大宗交易减持249.73万股，均价19.78元/股，占比0.4989%[3] - 合计减持748.73万股，均价21.57元/股，占比1.4958%[3] - 减持前持股1214.1612万股占比2.4257%，减持后持股465.4312万股占比0.9299%[4] 影响说明 - 减持符合规定，未违反承诺[5] - 减持不导致公司控制权变化，不影响经营[6]

股东出席情况 - 出席股东大会股东及代理人287人，代表股份307,915,603股，占比61.5162%[2] - 现场出席2人，代表股份300,609,699股，占比60.0566％[4] - 网络投票出席285人，代表股份7,305,904股，占比1.4596％[4] 议案表决情况 - 《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》，同意307,732,223股，占比99.9404％[5] - 《关于因完成股权激励计划部分股票归属登记而变更注册资本及修订<公司章程>的议案》，同意307,729,623股，占比99.9396％[6] 其他情况 - 公司全体董事5人，出席5人[4] - 律师认为本次临时股东大会决议合法有效[8]