投资评级 - 海信家电A股评级为"买入"，合理价值39.27元/股 [2][3] - 海信家电H股评级为"买入"，合理价值32.16港元/股 [2][3] 核心财务表现 - 24Q1实现营收234.9亿元（同比+20.9%），归母净利润9.8亿元（同比+59.5%），扣非归母净利润8.4亿元（同比+60.9%） [2] - 24Q1毛利率21.6%（同比+0.5个百分点），归母净利率4.2%（同比+1.0个百分点） [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为34.1亿元、38.7亿元、44.0亿元，同比增长20.1%、13.7%、13.7% [2][7] 分业务增长表现 - 空调业务：24Q1海信系内销量同比+30%、外销量同比+34%，合计销量同比+32%，优于行业平均19%的增速 [2] - 冰洗业务：24M1-2冰箱行业外销量同比+38%，合计销量+21%，公司冰洗外销实现高增长 [2] - 中央空调：24M1-2中央空调行业内销额同比+14%、外销额同比+26%，合计同比+16%，公司内销份额领先且外销拓展多联机、热泵等新业务 [2] 盈利能力分析 - 毛利率改善主要源于产品结构优化、供应链优化及海外工厂经营效率提升 [2] - 净利率改善幅度更大，主要受益于理财收益增加和所得税费率降低 [2] - 预计2024-2026年毛利率维持在22.2%-22.6%，净利率从6.1%提升至6.6% [7] 行业地位与竞争优势 - 空调业务内外销增速均显著高于行业水平，体现强劲竞争力 [2] - 中央空调内销份额领先，外销新业务拓展加速 [2] - 冰洗外销高景气度推动业务增长 [2] 未来增长驱动因素 - 外销业务持续高景气，成为增长核心动力 [2] - 产品结构优化和供应链效率提升支撑毛利率稳定 [2] - 多联机、热泵等新业务在外销市场快速拓展 [2] 估值与预测 - 基于可比公司估值，给予24年PE 16倍 [2] - 预计2024-2026年EPS分别为2.45元、2.79元、3.17元 [7] - ROE从2023年的20.9%持续提升至2026年的28.7% [7]