报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报扣非净利润增速较高，海外收入占比提升推动毛利率提升，三大业务稳健发展，近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平，预计2024 - 2026年营收和归母净利均有显著增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.35/4.35亿股，总市值/流通为208.37/208.37亿元，12个月内最高/最低价为52.49/26.75元 [2] 2024年一季报情况 - 实现收入13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%；归母净利润0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12% [3] - 毛利率25.39%，同比+2.70pct，环比+0.94pct；净利率7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct [3] - 经营性现金流量净额-3.31亿元，原因一是本期支付较多到期应付账款和应付票据，二是本期新能源业务开展前期资金投入加大 [3] 业务情况 - 分业务：输配电及控制设备造业收入11.33亿元（占87%），储能产品收入1.10亿元（占8%），数字化整体解决方案0.57亿元（占4%） [3] - 分地区：国内收入9.12亿元（占70%），海外收入3.88亿元（占30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比18%），海外收入占比提升推动毛利率提升 [3] 订单情况 - 近日与海外客户E签订多份合同，提供各种类型变压器，累计合同金额折合人民币约7.39亿元，海外目前变电设备供需紧张，公司海外订单有望保持快速增长 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,668|8,983|11,371|13,631| |营业收入增长率(%)|40.50%|34.73%|26.58%|19.87%| |归母净利（百万元）|505|754|1,028|1,278| |净利润增长率(%)|78.15%|49.40%|36.40%|24.30%| |摊薄每股收益（元）|1.18|1.73|2.37|2.94| |市盈率（PE）|30.36|27.64|20.26|16.30|[4] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|584|792|844|984|1,501| |应收和预付款项（百万）|2,297|3,095|4,131|5,137|6,044| |存货（百万）|1,733|1,736|2,829|3,367|3,959| |流动资产合计（百万）|5,648|6,074|8,284|10,040|12,131| |固定资产（百万）|733|1,827|2,282|2,757|3,197| |资产总计（百万）|7,467|8,529|11,091|13,183|15,537| |负债合计（百万）|4,593|5,232|7,010|8,077|9,156| |归母公司股东权益（百万）|2,874|3,297|4,083|5,111|6,390| |股东权益合计（百万）|2,874|3,297|4,081|5,106|6,381| |营业收入（百万）|4,746|6,668|8,983|11,371|13,631| |营业成本（百万）|3,783|5,147|6,870|8,629|10,302| |营业利润（百万）|258|549|831|1,135|1,412| |利润总额（百万）|265|551|836|1,139|1,416| |净利润（百万）|283|502|752|1,026|1,275| |归母股东净利润（百万）|283|505|754|1,028|1,278| |经营性现金流（百万）|-104|205|683|873|1,264| |投资性现金流（百万）|-1,094|-247|-611|-666|-669| |融资性现金流（百万）|930|246|-20|-67|-78| |毛利率|20.29%|22.81%|23.53%|24.12%|24.42%| |销售净利率|5.97%|7.57%|8.39%|9.04%|9.38%| |销售收入增长率|43.69%|40.50%|34.73%|26.58%|19.87%| |净利润增长率|20.74%|78.15%|49.40%|36.40%|24.30%| |ROE|9.86%|15.31%|18.47%|20.12%|20.01%| |ROA|3.79%|5.92%|6.80%|7.80%|8.23%| |ROIC|6.90%|10.98%|13.06%|15.17%|15.93%| |EPS(X)|0.67|1.18|1.73|2.37|2.94| |PE(X)|54.00|30.36|27.64|20.26|16.30| |PB(X)|5.36|4.64|5.10|4.08|3.26| |PS(X)|3.25|2.29|2.32|1.83|1.53| |EV/EBITDA(X)|44.01|21.34|19.70|14.58|11.49|[5]