报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q1华夏航空扭亏盈利0.25亿，长期业绩拐点已至，支线补贴政策调整，公司作为支线龙头预期核心受益，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑 [1][16] 公司业绩情况 营收与利润 - 2023年营收51.5亿，同比增加94.9%，较19年-4.7%，亏损9.6亿；23Q4营收13.0亿，同比增加111.0%，较19年-5.4%，亏损2.7亿；24Q1营收16.2亿，同比增加54.7%，较19年+29.3%，盈利0.25亿 [1] - 2023年其他收益合计5.3亿，同比+46.8%；23Q4实现2.5亿元，同比+24.3%；24Q1实现2.5亿元，同比+382.4%，主要为政府补贴增加 [1] - 2023年信用减值损失为-0.92亿，24Q1为+0.23亿，系本期冲回应收款项坏账准备 [1] 经营数据 - 2023年ASK同比+93.1%，较19年+5.3%，RPK同比+128.3%，较19年-1.6%，客座率75.4%，同比+11.6pct，较19年-5.3pct [1] - 23Q4 ASK同比+163.5%，较19年+9.1%，RPK同比+275.7%，较19年+0.5%，客座率74.5%，同比+22.3pct，较19年-6.4pct [1] - 24Q1 ASK同比+48.6%，较19年+48.5%，RPK同比+62.0%，较19年+41.5%，客座率77.0%，同比+6.4pct，较19年-3.8pct [1] - 23Q4日均航班量284班，同比+166.8%，较19年-11.1%；24Q1日均航班量301班，同比+50.4%，较19年+5.3% [1] - 2023年末机队规模达70架，2024Q1引进两架空客320，一季度末达到72架 [1] 收益水平 - 2023年客公里收益（含燃油附加费）0.56元，同比-13.0%，较19年同期-6.1%，座公里收益0.42元，同比+2.8%，较19年-12.2% [1] - 测算23Q4客公里收益0.50元，同比-40.3%，较19年同期-8.2%，座公里收益0.38元，同比-14.9%，较19年同期-15.4% [1] - 24Q1客公里收益0.56元，同比-4.5%，较19年同期-12.7%，座公里收益0.43元，同比+4.1%，较19年同期-16.8% [1] 成本费用 - 2023年营业成本55.1亿，同比+41.4%，座公里成本0.47元，同比-26.8%，较19年+11.1%；23Q4营业成本15.3亿，同比+58.5%，座公里成本0.47元，同比-39.9%，较19年+6.2%；24Q1营业成本15.5亿，同比+26.7%，座公里成本0.44元，同比-14.7%，较19年-3.8% [1] - 2023年三费合计（扣汇）为10.67亿，扣汇三费率20.7%；23Q4扣汇三费合计2.93亿，扣汇三费率22.6%；24Q1扣汇三费合计2.73亿，扣汇三费率16.9%（不含研发费用） [1] 行业与公司优势 - 支线航空是蓝海市场，潜力巨大 [1] - 2024年1月支线补贴措施修订，补贴范围更聚焦，加大对支线飞机执飞航线补贴力度，24Q1公司其他收益明显增加，主要为政府补贴贡献 [1] - 公司细分市场规模领先，覆盖半数国内支线航点，独飞航线高占比；常态化下成长性与稳健性兼具；先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒 [1] 投资建议 盈利预测 - 小幅调整24 - 25年盈利预测为预计实现归母净利5.6亿、9.1亿（原预测为6.0亿、10.6亿），引入26年盈利预测为预计实现归母净利13.2亿，对应24 - 26年EPS分别为0.44、0.71和1.03元，24 - 26 PE分别为14、9和6倍 [1] 目标市值与价格 - 维持原估值方法，给予24年18倍PE，目标市值101亿，目标价7.9元，较当前空间30% [1]