分组1：报告行业投资评级 - 标配 [4] 分组2：报告的核心观点 - 上游供应偏紧铜业进入景气区间，铜矿储量南美依旧保持高位仍是铜矿储备第一洲，世界铜矿生产主要集中在头部公司和持股矿山，铜矿的冶炼和精炼主要集中在部分铜生产和消费大国，中国铜矿需求消费体量庞大自有资源相对匮乏且存在品位过低和成本攀升的问题，国内头部铜矿企业股价处于高位铜业未来可期，建议关注国内具备优质上游矿产资源、产业链一体化成本优势的龙头上市公司 [4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 世界铜矿储备资源和生产相对集中 - 全球铜矿探明储量主要集中在南美洲，截至2022年底，世界已探明铜矿总储量约为8.9亿吨，智利是全球第一大铜矿储量国家，南美洲各国持有的已探明铜储量约为世界总量的36.4%，而中国2022年铜矿资源储备为2700万吨，占世界铜矿探明储量的比重不到4%，从2015年至2022年，全球探明铜矿储量逐步上升，但增速明显放缓 [11] - 铜矿的产量主要集中在头部地区和公司，生产增速放缓，2022年世界铜矿产量约2196万吨，其中铜产量排名前十的国家生产总量超1700万吨，世界铜矿储备和生产均相对集中，全球铜矿产量的集中性还体现在大型矿区的持股公司，全球铜矿生产与探明铜储备呈现类似地域分布，最主要集中在南美洲国家，近十年来各主要铜矿生产国产量增速都逐步放缓甚至降速 [13][14] - 全球重点矿山优势依旧明显，印尼表现尤为突出，头部的矿山依然保持很大的领先地位，2022年全球众多矿山中综合产量较高的矿山分别是智利的Escondida、印度尼西亚的Grasberg和秘鲁的Cerro Verde矿山，2021年后印度尼西亚的Grasberg矿山的产量增幅非常明显 [20][21] 2. 中国铜矿冶炼优势较大，自有铜矿资源优势较小 - 中国对于铜金属的需求处于绝对领先地位，2023全球精炼铜需求量约为在2632.04万吨左右，其中近70%的铜产品用于电气、导电体和通信领域，2023年我国电解精炼铜实际消费量为1471.1万吨，中国铜矿需求消费量和全球需求变化呈现相似趋势，我国铜矿自有资源与产量相对匮乏，铜矿资源主要依赖进口，截至2022年国内铜精矿需求稳定增长，对外依存度约为80.2% [26][27][28] - 铜行业冶炼精炼产能分布相对集中，全球冶炼铜、精炼铜总产能持续增长，全球铜矿冶炼产能主要分布在美洲地区，精炼铜精炼产能主要分布在中国等亚洲地区，中国的大型矿业公司自产铜矿总产量与海外仍有差距，除紫金矿业外，其余公司铜矿产量大多不及海外大型矿区，中国仍然是电解精炼铜产量增长的最主要贡献国，占据主导生产地位 [30][32] 3. 铜产品下游应用广泛，与国家经济息息相关 - 铜的性能优势明显，下游应用广泛，铜矿经冶炼精炼后被加工成各种铜材，如铜线材、铜棒、铜管等，铜管主要用于制冷家电、建筑、汽车、船舶、海水淡化等行业，从全球应用领域的结构看，设备需求和楼房建造大约各占30%，截至2023年亚洲地区精炼铜需求约占全球总需求的的75%，我国精炼铜最主要的使用领域是电力，截至2023年末电气设备用铜占比达到38% [35] - 铜消费与经济发展息息相关，2008年至2016年，我国GDP增速和精炼铜消费增速呈现相对正相关性，相关系数约为0.42，我国精炼铜消费稳定增长，在2013年后我国精炼铜消费增速放缓，全球性的经济增长动力不足，制造业发展迟缓，这对于拉动金属铜需求十分不利 [37][39] - 中国铜矿存在供不应求的困境，自有铜矿品位较低，我国铜矿的需求和自有产能目前处在不匹配状态，国内铜矿普遍存在品位较低的问题，我国铜矿中小型矿居多，富铜矿（品位>1%）占资源储量比例较小，低品位铜矿占我国铜矿资源的80%左右，由于我国铜矿产资源匮乏导致万吨级铜矿山采选成本高于国外大型矿山，目前全球范围内多数矿山均已出现品位下降的问题 [40][42] - 针对铜矿资源严峻现状，中国政府出台多项措施，在十四五计划中，我国政府希望深入实施智能制造和绿色制造工程，推动高端智能化和绿色化，推动石化、钢铁、有色、建材等原料产业布局优化和结构调整，国家已出台多项有色金属行业规范类和支持类政策以确保资源的正确利用 [44] 4. 铜价复盘 - 在铜库存和产量都下降的同时，铜价却依然维持在较高的位置，2017 - 2020年LME的铜期货价格一直维持在大约4600 - 8000美元/吨的区间震荡，在2020年后持续走高至10600美元/吨，2021年经历疫情的影响有所下跌，在疫情恢复之后重回9000美元/吨的高位，铜价总体呈现上升趋势，其变化趋势主要分为四个阶段 [47] 5. 国内主要铜业公司生产能力稳定 - 我国头部铜业公司股价收益稳步提升，紫金矿业表现优异，我国头部铜矿企业股价与沪深300收益率波动趋势大体相似，其中紫金矿业收益率增幅最大，2019年至今收益率已增加至400%以上，2021年以来，铜业公司股价收益变化主要分为四个阶段 [50][51][52] - 头部铜业公司生产运营稳定，收益能力较强，2019年 - 2023年中，我国部分头部铜矿企业股价变化趋势相似，在2021年第二季度附近均出现明显增长，主要受国际铜价和黄金价格影响，不同公司的ROE与股价关系有所差异 [53][55] - 铜业公司盈利能力逐步增强，铜加工资本开支维持稳定，2018 - 2022年，紫金矿业毛利率较高，从2018年起，各个铜业公司盈利能力逐步增强，在企业新建工程资本开支方面，2023年各公司新增在建项目开支不同，以生产铜矿为主的紫金矿业为例，公司铜资源探明储量为6206万吨，国内铜矿储备能力相对较弱，其余铜业公司均存在类似相似的问题 [58][59]