报告公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年第一季度报告公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.79%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长65.62%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长95.39%[2] - 24Q1报告公司核心游戏《Age of Origins》和《War and Order》流水表现延续亮眼，环比持续向上，利润增厚因买量投放减少；两款老游处于稳定运营期，后续有望挑战全年流水新高点[2] - 报告公司在SLG品类有丰富经验，在研2款新游《代号：DL》《代号：LOA》年内有望上线，预计上线后为手游出海业务贡献新增量，下半年业绩有望增厚[2] - 1Q24报告公司销售费用率和研发费用率分别下降7.96pct和1.84pct，带动净利率至19.82%，同比增加5.13pct，季度环比改善2.85pct，盈利能力显著提升；预计整体盈利能力将持续增强[2] - 维持预测不变，预计报告公司2024 - 2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.58/12.09/13.67亿元，同比增长19.29%/14.26%/13.09%，对应PE分别为18x/15x/14x，维持“推荐”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|/|5962.24|7001.22|8033.90|8992.67| |增长率（%）|/|24.06|17.43|14.75|11.93| |归母净利润（百万元）|/|887.18|1058.31|1209.23|1367.49| |增长率（%）|/|63.84|19.29|14.26|13.09| |毛利率（%）|/|62.73|61.97|62.15|62.40| |EPS（元）|/|0.45|0.54|0.62|0.70| |PE|/|20.96|17.57|15.37|13.60|[3] 市场数据（2024 - 04 - 24） - 股票代码：300002 - A股收盘价(元)：9.48 - 上证指数：3,044.82 - 总股本(万股)：196,109 - 实际流通A股(万股)：181,919 - 流通A股市值(亿元)：172[4] 公司财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|/|3803.05|5313.21|6808.47|8390.29| |现金|/|2127.14|3173.38|4327.37|5410.29| |应收账款|/|811.61|1019.69|1096.34|1253.68| |其它应收款|/|13.87|13.13|15.41|18.34| |预付账款|/|8.41|17.07|16.77|17.71| |存货|/|165.68|226.44|248.56|272.06| |其他|/|676.35|863.50|1104.02|1418.21| |非流动资产|/|2999.73|2858.30|2704.01|2605.55| |长期投资|/|7.49|-31.59|-54.89|-77.32| |固定资产|/|341.42|276.40|206.58|178.78| |无形资产|/|218.50|163.66|80.42|9.22| |其他|/|2432.33|2449.82|2471.89|2494.87| |资产总计|/|6802.77|8171.50|9512.48|10995.84| |流动负债|/|979.00|1256.54|1395.09|1518.06| |短期借款|/|20.02|55.35|27.98|20.63| |应付账款|/|385.53|508.71|581.12|626.38| |其他|/|573.46|692.48|785.98|871.05| |非流动负债|/|37.01|38.98|41.77|45.52| |长期借款|/|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|/|37.01|38.98|41.77|45.52| |负债合计|/|1016.01|1295.52|1436.85|1563.58| |少数股东权益|/|22.32|13.93|4.33|-6.52| |归属母公司股东权益|/|5764.44|6862.06|8071.30|9438.78| |负债和股东权益|/|6802.77|8171.50|9512.48|10995.84|[6] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|/|5962.24|7001.22|8033.90|8992.67| |营业成本|/|2222.00|2662.48|3040.76|3381.69| |营业税金及附加|/|16.98|22.40|25.71|28.78| |营业费用|/|1470.15|1680.29|1928.14|2158.24| |管理费用|/|917.22|1120.19|1285.42|1438.83| |财务费用|/|-72.26|-36.09|-54.28|-75.00| |资产减值损失|/|-90.80|-2.89|-13.17|-14.82| |公允价值变动收益|/|-23.74|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|/|20.85|24.50|28.12|31.47| |营业利润|/|1051.92|1248.00|1425.42|1613.67| |营业外收入|/|0.55|3.84|4.86|3.08| |营业外支出|/|1.04|1.95|2.14|1.71| |利润总额|/|1051.43|1249.89|1428.14|1615.04| |所得税|/|171.12|199.98|228.50|258.41| |净利润|/|880.31|1049.91|1199.64|1356.64| |少数股东损益|/|-6.87|-8.40|-9.60|-10.85| |归属母公司净利润|/|887.18|1058.31|1209.23|1367.49| |EBITDA|/|1220.54|1390.38|1555.92|1721.04|[6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|/|24.06%|17.43%|14.75%|11.93%| |营业利润增长率|/|68.98%|18.64%|14.22%|13.21%| |归属母公司净利润增长率|/|63.84%|19.29%|14.26%|13.09%| |毛利率|/|62.73%|61.97%|62.15%|62.40%| |净利率|/|14.88%|15.12%|15.05%|15.21%| |ROE|/|15.39%|15.42%|14.98%|14.49%| |ROIC|/|15.30%|14.66%|14.19%|13.64%| |资产负债率|/|14.94%|15.85%|15.10%|14.22%| |净负债比率|/|-36.02%|-45.00%|-52.91%|-56.82%| |流动比率|/|/|3.88|4.23|4.88|5.53| |速动比率|/|/|3.65|3.98|4.63|5.27| |总资产周转率|/|/|0.94|0.94|0.91|0.88| |应收帐款周转率|/|/|8.37|7.65|7.59|7.65| |应付帐款周转率|/|/|5.68|5.95|5.58|5.60| |每股收益（元）|/|/|0.45|0.54|0.62|0.70| |每股经营现金（元）|/|/|0.55|0.58|0.71|0.74| |每股净资产（元）|/|/|2.94|3.50|4.12|4.81| |P/E|/|/|20.96|17.57|15.37|13.60| |P/B|/|/|3.23|2.71|2.30|1.97| |EV/EBITDA|/|/|12.51|11.15|9.20|7.69| |P/S|/|/|3.12|2.66|2.31|2.07|[6] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|/|1078.38|1134.87|1400.74|1452.44| |净利润|/|880.31|1049.91|1199.64|1356.64| |折旧摊销|/|155.41|176.58|182.07|181.00| |财务费用|/|-15.74|1.13|1.25|0.73| |投资损失|/|-20.85|-24.50|-28.12|-31.47| |营运资金变动|/|-58.10|-65.86|39.47|-63.40| |其它|/|137.35|-2.39|6.44|8.95| |投资活动现金流|/|-723.94|-162.23|-220.93|-365.18| |资本支出|/|-168.36|-25.25|7.67|-63.48| |长期投资|/|-530.89|-162.63|-257.22|-333.30| |其他|/|-24.69|25.64|28.63|31.60| |筹资活动现金流|/|-87.16|69.17|-25.82|-4.33| |短期借款|/|-30.03|35.33|-27.37|-7.35| |长期借款|/|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|/|-57.13|33.84|1.54|3.02| |现金净增加额|/|306.83|1046.24|1153.99|1082.92|[6]