报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布23年报和24年一季报，23年整体营收承压，24Q1利润同环比大增，主要受益于数据中心运营商持续性资本开支 [3] - 点对点光模块收入修复，海外收入占比持续增长，公司持续推进海外布局 [3] - 公司在新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升，费用支出稳定 [3] - 预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润将稳定增长，给予2024年动态PE区间35 - 40X，对应合理价值区间73.50 - 84.00元，维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为4.4%、32.0%、45.0%，相对涨幅分别为4.2%、30.9%、39.4% [2] 财务数据 - 23年全年营收30.98亿元（-6.43%），归母净利润6.88亿元（-23.82%），扣非归母净利润6.78亿元（-13.54%），毛利率30.99%（-5.67pcts） [3] - 24Q1营收11.13亿元（+85.41%），归母净利润3.25亿元（+200.96%），扣非归母净利润3.25亿元（+206.69%），毛利率42.00%（+7.96pcts） [3] - 23年点对点光模块收入30.31亿元（-6.68%），毛利率31.03%（-5.64pcts），23H2收入17.7亿元，同比下滑速度收窄至-1.56% [3] - 23年国外收入25.94亿元（-6.36%），占营收83.75% [3] - 23年研发费用1.34亿元，占营业收入4.32%，销售费用率1.21%（-0.38pcts），管理费用率2.46%（-0.09pcts），财务费用率 - 3.49%（+0.27pcts） [3] - 预计2024 - 2026年收入分别为53.98亿元、80.79亿元和112.86亿元；归母净利润分别为14.92亿元、23.37亿元和33.44亿元，EPS分别为2.10元、3.29元和4.71元 [4] 业务布局 - 已实现100G、200G、400G高速光模块的批量交付，掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术，推出基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，在OFC2024上展示业界首款4x200G LPO并宣布8x100G LPO进入量产 [4] - 境外子公司Alpine为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链保证，23年8月24日与Alpine签署补充协议，变更技术产品目标以提升硅光芯片研发能力 [4] 可比公司估值 - 中际旭创2023、2024E、2025E的EPS分别为2.71元、5.96元、7.91元，PE分别为61X、28X、21X [6] - 天孚通信2023、2024E、2025E的EPS分别为1.85元、3.22元、4.54元，PE分别为79X、46X、32X [6] - 可比公司平均2023、2024E、2025E的PE分别为70X、37X、27X [6] 分项收入分拆 |分业务|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |点对点光模块收入（亿元）|28.40|32.48|30.31|53.05|79.58|111.41| |同比增速|46.26%|14.38%|-6.68%|75.00%|50.00%|40.00%| |毛利率|32.41%|36.67%|31.03%|39.00%|39.00%|39.00%| |PON光模块收入（亿元）|0.43|0.26|0.06|0.09|0.12|0.15| |同比增速|25.61%|-38.88%|-50.00%|50.00%|30.00%|20.00%| |毛利率|/|7.28%|31.41%|31.41%|31.41%|31.41%| |组件及其他业务收入（亿元）|0.25|0.36|0.60|0.84|1.09|1.31| |同比增速|15.37%|41.34%|67.42%|40.00%|30.00%|20.00%| |毛利率|/|57.39%|28.95%|28.95%|28.95%|28.95%| |收入合计（亿元）|29.08|33.11|30.98|53.98|80.79|112.86| |同比增速|45.57%|13.83%|-6.43%|74.27%|49.65%|39.70%| |毛利率|/|36.66%|30.99%|38.83%|38.85%|38.87%| [7] 财务报表分析和预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3098|5398|8079|11286| |每股收益（元）|0.97|2.10|3.29|4.71| |每股净资产（元）|7.70|9.82|13.11|17.82| |每股经营现金流（元）|1.76|0.82|2.48|3.80| |每股股利（元）|0.16|0.00|0.00|0.00| |P/E（倍）|81.64|37.66|24.05|16.81| |P/B（倍）|10.28|8.06|6.04|4.44| |P/S（倍）|18.14|10.41|6.96|4.98| |EV/EBITDA（倍）|39.68|27.62|17.88|12.21| |股息率（%）|0.2|0.0|0.0|0.0| |毛利率（%）|31.0|38.8|38.9|38.9| |净利润率（%）|22.2|27.6|28.9|29.6| |净资产收益率（%）|12.6|21.4|25.1|26.4| |资产回报率（%）|10.7|17.5|20.4|21.5| |投资回报率（%）|11.0|21.3|25.1|26.4| |营业收入增长率（%）|-6.4|74.3|49.7|39.7| |EBIT增长率（%）|-14.1|148.3|55.0|42.8| |净利润增长率（%）|-23.8|116.8|56.6|43.1| |资产负债率（%）|15.1|18.2|18.8|18.8| |流动比率|5.00|4.25|4.31|4.52| |速动比率|3.77|2.70|2.80|3.09| |现金比率|2.90|1.80|1.86|2.13| |应收账款周转天数|80.02|61.60|63.66|66.76| |存货周转天数|204.83|168.01|184.78|178.43| |总资产周转率|0.50|0.72|0.81|0.83| |固定资产周转率|3.14|3.78|4.86|5.99| [8][9]