报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 产销量双增叠加反倾销税率下降，公司业绩同比实现高增长，且各项现金流净额变化较大 [4] - 公司变更募集资金使用用途，看好摩洛哥项目尽快投产并贡献业绩增量，且坚持中高端配套路线，预计配套市场竞争力持续增强，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026 年，预计营业收入分别为 62.92 亿、78.42 亿、96.74 亿、118.09 亿、138.65 亿元，增长率分别为 21.5%、24.6%、23.4%、22.1%、17.4% [2] - 2022 - 2026 年，预计归母净利润分别为 8.01 亿、13.69 亿、21.43 亿、23.65 亿、26.77 亿元，增长率分别为 6.3%、70.9%、56.6%、10.4%、13.2% [2] - 2022 - 2026 年，预计 ROE 分别为 10.5%、11.6%、15.7%、14.9%、14.6% [2] - 2022 - 2026 年，预计 EPS 分别为 1.08 元、1.85 元、2.90 元、3.20 元、3.62 元 [2] - 2022 - 2026 年，预计 P/E 分别为 24.4 倍、14.3 倍、9.1 倍、8.3 倍、7.3 倍 [2] - 2022 - 2026 年，预计 P/B 分别为 2.7 倍、1.7 倍、1.5 倍、1.3 倍、1.1 倍 [2] 事件 - 2024 年 4 月 18 日，森麒麟发布 2024 年一季报，1Q24 公司营业收入为 21.15 亿元，同比上升 27.59%，环比上升 0.73%；归母净利润为 5.04 亿元，同比上升 101.34%，环比上升 34.28% [3] 点评 - 1Q24 公司轮胎产量为 807.57 万条，同比增长 28%，其中半钢胎产量为 773.99 万条，同比增长 26%，全钢胎产量为 33.58 万条，同比增长 148%；轮胎销量为 760.71 万条，同比增长 15.70%，其中半钢胎销量为 728.03 万条，同比增长 12.76%，全钢胎销量为 32.68 万条，同比增长 175.28% [4] - 2024 年 1 月 25 日公告显示，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审终裁，森麒麟泰国复审终裁单独税率为 1.24%，原税率 17.06%，税率下调使盈利水平增强 [4] - 1Q24 公司销售费用同比上升 69.56%，销售费用率为 1.71%，同比上升 0.42pcts；管理费用同比下降 0.23%，管理费用率为 1.98%，同比下降 0.55pcts；财务费用同比下降 100.45%，财务费用率为 -0.01%，同比下降 1.44pcts；研发费用同比上升 80.00%，研发费用率为 2.40%，同比上升 0.70pcts [4] - 1Q24 经营性活动现金流净额为 3.99 亿元，同比上升 2.97%；投资活动现金流净额为 -15.50 亿元，同比下降 550.37%；筹资活动现金流净额为 -0.77 亿元，同比下降 339.19%；期末现金及现金等价物余额为 25.99 亿元，同比上升 34.66% [4] - 1Q24 应收账款同比上升 33.16%，周转率由 2023 年同期的 1.90 次变为 1.85 次；存货同比上升 8.19%，周转率由 2023 年同期的 0.80 次变为 0.95 次 [4] 公司项目进展 - 2024 年 4 月 18 日公告，公司变更募集资金用途，项目由“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”变更为“森麒麟（摩洛哥）年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，已开工建设，两期预计同时投产爬坡 [8] 配套市场情况 - 公司坚持中高端配套路线，与国内外中高端主机厂合作，发力新能源汽车轮胎配套 [8] - 2023 年年报显示，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车等整车厂商合格供应商，2023 年与广汽埃安合作，为多款车型提供新能源轮胎配套 [8] 投资建议 - 预计森麒麟 2024 - 2026 年收入分别为 96.74 亿、118.09 亿、138.65 亿元，同比增长 23.36%、22.08%、17.40%，归母净利润分别为 21.43 亿、23.65 亿、26.77 亿元，同比增长 56.56%、10.36%、13.20%，对应 EPS 分别为 2.90 元、3.20 元、3.62 元 [8] - 结合 4 月 24 日收盘价，对应 PE 分别为 9 倍、8 倍、7 倍 [8]