报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健发布2024年第一季度报告，营收26.46亿元同比14.87%，归母净利润7.27亿元同比 - 29.43%；高基数扰动下收入端承压，费投加大布局未来；公司为国内VDS行业龙头，短期战略转型有阵痛，中长期老龄化背景下有望持续受益 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 高基数扰动，收入端承压 - 24Q1主品牌“汤臣倍健”收入15.45亿元同比降17.74%，大单品健力多收入3.73亿元同比下滑2.06%，益生菌国内品牌Life - space营收1.20亿元同比降29.48%，海外品牌LSG营收2.53亿元同比降5.08%（澳元口径0.54亿澳元同比下滑4.74%） [2] - 24Q1线下渠道收入17.22亿元同比下滑7.55%，线上渠道收入9.09亿元同比下滑26.53%；23Q1消费场景修复等使保健品终端需求走强，汤臣营收及利润高双位数增长，高基数致24Q1数据疲软，免疫相关主品牌及益生菌下滑大；撇除高基数，相较2022Q1收入端增16.04%，主品牌/健力多/life - space同比分别 + 19.58%/-10.98%/23.71% [2] 费投加大，布局未来 - 24Q1公司毛利率69.90%同比 - 0.42pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为31.20%/4.75%/1.19%，同比 + 6.57/1.45/0.28pct，净利率27.17%同比 - 6.61pct [3] - 销售费用率走高或因线上渠道费用投放加大及终端活动增加；加大线上投流虽使费用短期承压，但为战略转型必经之路，后续有望转化为收入 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024 - 2026年收入为103.21/113.51/124.71亿元，同比增速分别为 + 9.72%/9.98%/9.87%，归母净利润为19.39/21.67/24.23亿元，同比增速分别为10.97%/11.84%/11.81%，EPS分别为1.14/1.27/1.42元/股 [4] - 给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.79元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7861|9407|10321|11351|12471| |增长率（ %）|5.79%|19.66%|9.72%|9.98%|9.87%| |EBITDA （百万元）|1882|2367|2744|3062|3411| |归母净利润（百万元）|1386|1746|1938|2167|2423| |增长率（%）|-20.99%|26.01%|10.97%|11.84%|11.81%| |EPS（元/ 股）|0.81|1.03|1.14|1.27|1.42| |市盈率（P/E）|19.1|15.2|13.7|12.2|10.9| |市净率（ P/B ）|2.5|2.2|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA|18.1|10.5|7.9|6.7|5.7| [5] 基本数据 - 总股本/流通股本(百万股 )为1,700.85/1,129.99，流通A股市值(百万元 )为17,582.59，每股净资产 (元)为7.15，资产负债率 (%)为18.91，一年内最高/最低(元 )为24.58/14.18 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司2022 - 2026E的财务情况，包括货币资金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等情况；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]