报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[6] 报告的核心观点 - 2023年公司全年实现营收41.83亿元同比+15.67%，归母净利润0.92亿元同比+163.33%；23Q4实现营收13.16亿元同比+4.96%，实现归母净利润 - 0.56亿元同比+23.89% [10] - 2024年公司将夯实主业、开拓市场、加大科技创新与优化管理，受控股股东支持拓展免税业务利于业务多元化；考虑免税资产注入进度，调整公司24 - 26年归母净利润分别为1.2/2.9/4.1亿（24年前值为2.9亿），对应51/21/15xPE，调整为“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 营收端 - 2023年幕墙工程/幕墙玻璃制品/家电玻璃制品/幕墙门窗制品/特玻材料分别实现营收26.85/3.35/0.06/0.003/11.76亿元，分别同比+27.49%/+10.61%/-85.23%/-95.78%/-1.10%，幕墙与内装工程业务稳健增长 [2] 费用端 - 2023年公司期间费用率为9.94%，同比 - 1.26pct；其中销售费用率为1.42%，同比 - 0.01pct；管理费用率为5.33%，同比 - 0.54pct；研发费用率为2.77%，同比 - 0.62pct；财务费用率为0.42%，同比 - 0.09pct [3] 技术创新 - 三鑫科技优化BIM技术，承建项目节省成本35%，工期缩短60天；海控三鑫完成国家级绿色工厂创建，发布1.6mm薄玻璃新产品；海控特玻入选相关品牌榜；海控科技获“海南省省级工业设计中心”认定；下属子公司全年获国家级奖项6项、荣誉表彰7项、专利49项 [4] 毛利率端 - 2023年公司毛利率为8.82%，同比+1.64pct；Q4毛利率为12.60%，同比+7.51pct [11] 重点工作 - 推动业务结构优化，完成海控矿业股权转让和精美特精简优化；全力开拓市场，工程订单量同比显著增长，三鑫科技实现订单34亿元，过亿优质订单达11个；发挥在粤港澳大湾区作用，拓展新兴业务，实现新旧动能转换 [11] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,616.03|4,182.68|5,019.22|7,277.86|9,097.33| |增长率（%）|(17.17)|15.67|20.00|45.00|25.00| |EBITDA（百万元）|124.01|444.19|292.00|563.51|723.26| |归属母公司净利润（百万元）|(144.60)|91.57|120.37|294.35|408.00| |增长率（%）|(238.70)|(163.33)|31.45|144.53|38.61| |EPS（元/股）|(0.17)|0.11|0.14|0.35|0.48| |市盈率（P/E）|(42.83)|67.64|51.45|21.04|15.18| |市净率（P/B）|4.61|4.28|3.98|3.35|2.74| |市销率（P/S）|1.71|1.48|1.23|0.85|0.68| |EV/EBITDA|63.23|13.19|12.82|6.60|3.20|[13]