报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 沪农商行2023年报及2024一季报显示，1Q24营收同比增长3.7%，归母净利润同比增长1.48%，不良率环比提升2bps至0.99%，拨备覆盖率环比下降23.1pct至382% [1] - 业绩增速低于预期，信用减值损失同比多增致净利润增长降速，非息收入和规模正贡献业绩，拨备对业绩贡献由正转负 [2][3] - 一季报净利润增长降速受资产分类新规和拨备节奏影响，拨备覆盖率低于400%，票据冲量下信贷增速平稳但实体需求乏力 [4] - 资产端信贷表现低于预期，息差降幅收窄源于存款成本改善，后续需关注信贷投放结构改善 [5] - 零售尾部风险扰动叠加新规影响，资产质量指标小幅波动，预计属于一次性扰动因素 [7] - 一季报业绩略低于预期，维持买入评级，上调信用成本、下调息差，下调2024 - 2025年归母净利润同比增速，新增2026年净利润增速预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q24营收同比增长3.7%（2023：3.1%），归母净利润同比增长1.48%（2023：10.6%），净利润增速低于预期 [1][2] - 非息收入正贡献业绩5.2pct，规模对营收正贡献6.5pct，利息净收入负贡献 - 1.5pct，拨备对业绩负贡献7.2pct [2][3] 一季报关注点 - 净利润增长降速，受资产分类新规一次性影响及拨备节奏扰动，信用减值损失同比增长72% [4] - 拨备覆盖率低于400%，因行内原拨备计提标准高于风险分类新规 [4] - 票据冲量下信贷增速平稳，1Q24新增信贷119亿，但实体需求仍乏力，零售信贷减少57亿 [4][5] 资产端信贷表现 - 1Q24贷款同比增长6.1%，对公信贷增长65亿，零售信贷减少57亿，票据增长110亿 [5] - 测算1Q24息差环比下降2bps，负债端成本优化，存款新增49亿，同比少增137亿 [5] 资产质量 - 1Q24不良率环比提升2bps至0.99%，关注率环比提升4bps至1.27%，年化不良生成率边际提升至0.82% [7] - 拨备覆盖率低于400%，预计为一次性扰动因素 [7] 投资分析意见 - 维持买入评级，上调信用成本、下调息差，下调2024 - 2025年归母净利润同比增速至5.8%、6.9%，新增2026年净利润增速预期为8.0% [8] - 当前股价对应0.56倍2024年PB，2024年股息率为5.4%，且公告2024年中期分红事项 [8] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26,414|7,085|26,529|27,374|29,214| |同比增长率（%）|3.1|3.7|0.4|3.2|6.7| |归母净利润（百万元）|12,142|3,552|12,850|13,735|14,837| |同比增长率（%）|10.6|1.5|5.8|6.9|8.0| |每股收益（元/股）|1.26|0.37|1.33|1.42|1.54| |ROE（%）|11.3|3.1|11.0|10.9|10.8| |市盈率|5.6| - |5.3|5.0|4.6| |市净率|0.61| - |0.56|0.52|0.48| [6] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价(元)|流通市值(亿元)|P/E(X) 24E|24E|25E|24E|25E|24E|25E|24E|25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工商银行|601398.SH|5.49|14,802|5.50|5.40|0.54|0.50|10.1%|9.6%|0.79%|0.73%|5.6%|5.7%| |建设银行|601939.SH|7.24|695|5.47|5.26|0.57|0.53|10.8%|10.4%|0.84%|0.79%|5.5%|5.6%| |农业银行|601288.SH|4.55|14,526|6.13|5.93|0.62|0.57|10.4%|10.0%|0.65%|0.60%|5.1%|5.2%| |中国银行|601988.SH|4.65|9,801|6.24|6.09|0.58|0.54|9.5%|9.1%|0.73%|0.67%|5.1%|5.1%| |交通银行|601328.SH|6.94|2,724|5.95|5.78|0.53|0.49|9.1%|8.8%|0.65%|0.62%|5.4%|5.5%| |邮储银行|601658.SH|4.84|3,838|5.83|5.52|0.57|0.52|10.1%|9.8%|0.53%|0.51%|5.4%|5.5%| |招商银行|600036.SH|34.40|7,096|5.91|5.63|0.85|0.77|15.1%|14.3%|1.33%|1.28%|5.7%|5.9%| |中信银行|601998.SH|6.96|2,673|5.16|4.77|0.52|0.48|10.5%|10.5%|0.77%|0.79%|5.1%|5.4%| |民生银行|600016.SH|3.98|1,411|4.83|4.64|0.31|0.30|6.6%|6.6%|0.41%|0.40%|5.4%|4.9%| |浦发银行|600000.SH|7.41|2,175|8.07|7.41|0.34|0.33|4.3%|4.6%|0.32%|0.33%|3.0%|2.5%| |兴业银行|601166.SH|16.17|3,359|4.78|4.57|0.44|0.41|9.6%|9.4%|0.71%|0.68%|6.4%|6.2%| |光大银行|601818.SH|3.14|1,457|5.24|4.78|0.39|0.37|7.7%|8.0%|0.58%|0.59%|5.5%|5.4%| |华夏银行|600015.SH|6.88|1,095|4.74|4.69|0.37|0.35|8.1%|7.7%|0.61%|0.57%|5.9%|5.8%| |平安银行|000001.SZ|10.61|2,059|4.67|4.54|0.48|0.44|10.6%|10.1%|0.82%|0.80%|6.8%|6.9%| |南京银行|601009.SH|9.45|977|5.13|4.78|0.64|0.58|13.0%|12.8%|0.78%|0.74%|5.9%|6.1%| |宁波银行|002142.SZ|22.19|1,465|5.30|4.69|0.73|0.65|14.7%|14.6%|0.98%|0.96%|2.7%|3.0%| |江苏银行|600919.SH|8.44|1,549|4.57|3.90|0.64|0.57|15.0%|15.4%|1.01%|1.05%|6.0%|6.9%| |上海银行|601229.SH|7.08|1,006|4.53|4.43|0.42|0.38|9.7%|9.0%|0.73%|0.70%|5.7%|5.9%| |杭州银行|600926.SH|12.68|752|4.50|3.68|0.69|0.60|16.5%|17.4%|0.89%|0.96%|4.1%|5.0%| |苏州银行|002966.SZ|7.44|273|5.36|4.61|0.64|0.58|12.5%|13.2%|0.83%|0.82%|5.1%|5.8%| |成都银行|601838.SH|14.81|565|4.38|3.88|0.76|0.66|18.4%|18.2%|1.11%|1.07%|6.1%|6.9%| |厦门银行|601187.SH|5.49|145|5.54|5.22|0.57|0.53|10.6%|10.5%|0.69%|0.65%|5.6%|5.8%| |无锡银行|600908.SH|5.22|115|4.88|4.29|0.54|0.49|11.7%|12.0%|0.99%|1.01%|4.1%|4.5%| |常熟银行|601128.SH|7.56|207|5.38|4.58|0.73|0.64|14.3%|14.9%|1.15%|1.19%|3.3%|3.5%| |江阴银行|002807.SZ|3.91|96|4.38|3.74|0.54|0.48|13.1%|13.6%|1.21%|1.29%|4.9%|5.0%| |苏农银行|603323.SH|4.90|88|4.41|3.82|0.51|0.46|12.2%|12.6%|0.92%|0.94%|4.0%|4.6%| |张家港行|002839.SZ|4.09|89|4.64|4.32|0.54|0.50|12.2%|12.0%|0.93%|0.89%|5.5%|5.9%| |瑞丰银行|601528.SH|4.97|98|5.04|4.42|0.54|0.49|11.1%|11.6%|0.94%|0.96%|3.6%|4.1%| |紫金银行|601860.SH|2.65|97|5.97|5.31|0.46|0.40|8.1%|8.1%|0.61%|0.60%|3.5%|3.8%| |沪农商行|601825.SH|7.07|682|5.31|4.96|0.56|0.52|11.0%|10.9%|0.91%|0.89%|5.4%|5.7%| |渝农商行|601077.SH|4.65|411|5.46|5.10|0.43|0.41|8.1%|8.2%|0.67%|0.66%|6.2%|5.6%| |A股板块平均| - | - | - |5.68|5.46|0.57|0.53|10.6%|10.2%|0.77%|0.73%|5.3%|5.4%| [16]