报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 风险管理及投资业务收入下降拖累业绩，减值损失减少增厚利润；风险管理受制于规模收缩和利润率下降显著承压，做市和场外衍生品稳步发展；永安期货“衍生品投行”战略导向明确，行业龙头地位稳固，长期有望从期货市场提质扩容中享受行业和政策红利 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）分别为7.57、6.76、1.77、2.33亿元，同比分别-3.8%、+5.5%、-49.4%、-60.0%；2024Q1分别为1.12、1.28、1.84、0.11亿元，同比分别-28.5%、-25.2%、+38.4%、-75.7% [1] - 2023年成本端管理费用同比-6.5%至7.93亿元，其他资产减值损失同比-67.9%至1.79亿元 [1] - 2023年公司营业收入及归母净利润分别为238.23、7.29亿元，同比分别-31.5%、+8.3%，加权平均ROE同比+0.26pct至5.97%；2024年一季度分别为43.38、0.78亿元，同比分别-19.1%、-62.6% [2] - 预计公司2024 - 2025年归母净利润分别为8.15、9.74亿元，同比分别+11.9%、+19.5%，对应4月25日收盘价的PE估值分别为23.81和19.92倍 [1] 业务情况 - 经纪业务：2023年全国期货市场成交量和成交额分别同比+24.7%和+5.1%，公司经纪业务手续费收入同比+3.8%至6.83亿元，客户权益同比+0.4%至457.32亿元 [1] - 基金代销业务：2023年受财富管理市场低迷影响下滑，基金销售收入同比-46.4%至0.61亿元 [1] - 风险管理业务：受基差贸易业务规模收缩和利润率下降影响显著承压，2023年新增7个做市品种资格，做市成交量和成交额同比分别+216%、+243%；场外衍生品新增名义本金同比增长约22% [1] - 投资业务：2023年投资收入下降主要源于市场波动下持有金融产品亏损，长投收益、金融产品投资收入分别同比+24.9%、-134.6%至0.50、-0.85亿元 [1] - 境外业务：2023年末境外客户保证金同比+20.45%至5.83亿美元，高利率推动境外业务营业利润同比+163%至1.37亿元 [1] 盈利预测 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|378.42|347.75|238.23|262.03|288.95|318.05| |利息净收入（亿元）|4.56|6.41|6.76|6.66|7.20|7.92| |手续费及佣金净收入（亿元）|9.42|7.86|7.57|8.09|8.84|9.73| |投资净收益（亿元）|7.97|3.39|-0.29|3.26|4.50|5.14| |其他业务收入（亿元）|358.55|330.06|221.83|244.02|268.42|295.26| |营业支出（亿元）|363.81|339.35|229.19|251.85|276.78|304.57| |营业税金及附加（亿元）|0.13|0.19|0.31|0.00|0.00|0.00| |管理费用（亿元）|10.93|8.48|7.93|8.24|9.84|10.90| |其他业务成本（亿元）|347.29|324.23|219.50|240.36|263.05|289.36| |营业利润（亿元）|14.60|8.40|9.03|10.19|12.17|13.49| |利润总额（亿元）|16.24|8.62|9.00|10.19|12.17|13.49| |所得税（亿元）|3.17|1.89|1.71|2.04|2.43|2.70| |净利润（亿元）|13.07|6.72|7.29|8.15|9.74|10.79| |归母净利润（亿元）|13.07|6.72|7.29|8.15|9.74|10.79| |EPS（元/股）|1.00|0.46|0.50|0.56|0.67|0.74| |PE（倍）|13.33|28.98|26.66|23.81|19.92|17.98|[3]