报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 珠江啤酒2024年一季报显示，营收11.1亿元同比+7.0%，归母净利润/扣非归母净利润1.2/1.0亿元，同比+39.4%/+45.8%；1Q24销量增速放缓但吨价高增，毛利率稳步向上、资产减值损失减少使归母净利率升幅较大；啤酒主业有望延续量价齐升，与文化产业协同发展值得关注；预计24 - 26年EPS为0.33、0.37、0.42元，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为5.2%、5.7%、7.2%、 - 11.3%，相对深圳成指涨幅分别为6.7%、7.4%、2.6%、5.6% [2] - 发行股数和流通股均为2,213.33百万股，总市值18,370.63百万元，3个月日均交易额61.42百万元，主要股东广州产业投资控股集团有限公司持股54.15% [2] 1Q24经营情况 - 销量增速放缓，吨价高增：营收11.1亿元同比+7.0%，销量/吨价分别同比+0.8%/+6.2%至26.4万千升/4201元，高档啤酒产品销量同比+15.1% [3] - 毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大：成本端吨成本2431元同比+3.8%，但毛利率同比提升1.3pct至42.1%；费用端销售费用率同比+1.3pct至16.6%，管理、研发费用率随营收提升下降，财务费用同比降0.04亿元至 - 0.4亿元；盈利水平上资产减值损失同比减少0.13亿元，归母净利率同比高增2.5pct至10.9% [3] 未来展望 - 啤酒主业有望延续量价齐升态势，行业结构升级趋势不改，公司深化“3 + N”品牌战略、渗透创新渠道，且2024年原材料成本压力有望改善 [3] - 关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况，公司现金储备充足，做好协同有助于提升资产使用效率 [3] 估值 - 维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为0.33、0.37、0.42元，同比+16.2%、+14.0%、+12.3%，对应PE估值为25.4/22.3/19.8倍 [3] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,928|5,378|5,792|6,215|6,634| |增长率（%）|8.6|9.1|7.7|7.3|6.7| |EBITDA（百万元）|679|750|940|1,108|1,267| |归母净利润（百万元）|598|624|724|825|927| |增长率（%）|-2.1|4.2|16.2|14.0|12.3| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.27|0.28|0.33|0.37|0.42| |市盈率（倍）|30.7|29.5|25.4|22.3|19.8| |市净率（倍）|1.9|1.8|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA（倍）|19.8|16.7|14.2|11.6|9.8| |每股股息（元）|0.1|0.1|0.1|0.2|0.2| |股息率（%）|1.5|1.6|1.7|2.0|2.2| [4]