报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2023年年报和2024年一季报，23年营收15.98亿元，同比+4.55%；归母净利润2.84亿元，同比+34.64%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比+29.74%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比+20.36%；23Q4营收3.79亿元，同比 -9.76%；归母净利润 -0.05亿元，同比由盈转亏；分红为每10股派红利0.8元含税；24Q1营收3.48亿元，同比 -4.42%；归母净利润1.06亿元，同比 -1.05%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比 -5.32% [1] - 23年公司收入和盈利增长，24Q1业绩稳健；23年在下游养殖行情低迷、动保行业竞争加剧背景下，业绩增长因产品结构优化、提质增效成效显著；23年综合毛利率59.19%，同比+4.02pct；期间费用率36.42%，同比+3.09pct；24Q1综合毛利率60.80%，同比+1.10pct；期间费用率26.35%，同比+2.36pct [1] - 政采毛利率提升显著，猪苗大单品圆环、圆支增速亮眼；23年政采收入2.86亿元，同比小幅增长1.61%，源于反刍苗销售增长，布病疫苗、牛二联灭活疫苗销量分别为1.44亿头份、631万ml，同比+8.32%、+22.89%；23年政采毛利率54.45%，同比+9.63pct，与市场苗毛利率差距缩小，源于产品结构优化；猪苗方面，巩固口蹄疫市场领先地位，提升非口蹄疫产品占比，23年猪圆环疫苗、圆支二联疫苗销量分别为5929、2813万毫升，同比+24.57%、+109.25%；后续下游养殖业景气度上行，公司业绩有望稳健增长 [1] - 持续投入研发，全球首个动物mRNA疫苗生产车间通过静态验收；23年研发投入2.30亿元，同比+4.55%，占总营收14.39%，处行业领先水平；23年获2项新兽药注册证书，未来五年布局研发管线新苗40多个；23年非瘟亚单位疫苗提交应急评审，进入效力评价阶段；P3实验室获多种病原微生物活动资质；24年初全球首个动物mRNA疫苗生产车间通过静态验收，24年将注册申报多个mRNA疫苗，研发竞争力进一步提高 [1] - 投资建议为公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，巩固口蹄疫疫苗市场份额，提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，业绩增长可期；预计2024 - 2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为27、23倍，维持“推荐”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为18.51亿元、21.95亿元、24.44亿元，增长率分别为15.80%、18.60%、11.36%；归母净利润分别为3.65亿元、4.42亿元、5.10亿元，增长率分别为28.77%、20.98%、15.46%；每股收益EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元；净资产收益率ROE分别为5.96%、6.82%、7.39%；PE分别为27、23、20 [1][2] 资产负债表 - 预计2024 - 2026年货币资金分别为20.20亿元、24.84亿元、30.89亿元；应收和预付款项分别为10.48亿元、12.50亿元、13.89亿元；存货分别为3.68亿元、4.31亿元、4.71亿元等；资产总计分别为72.21亿元、77.68亿元、83.18亿元；负债合计分别为12.90亿元、14.81亿元、16.25亿元；归属母公司股东权益分别为56.55亿元、60.24亿元、64.46亿元 [4] 利润表 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为18.51亿元、21.95亿元、24.44亿元；营业成本分别为7.53亿元、8.78亿元、9.59亿元；营业利润分别为4.07亿元、4.97亿元、5.71亿元；利润总额分别为4.08亿元、4.98亿元、5.71亿元；净利润分别为3.53亿元、4.29亿元、4.95亿元；归属母公司股东净利润分别为3.65亿元、4.42亿元、5.10亿元 [4] 现金流量表 - 预计2024 - 2026年经营活动现金流净额分别为5.42亿元、6.43亿元、7.49亿元；投资活动现金流净额分别为 -2.05亿元、 -1.56亿元、 -1.06亿元；筹资活动现金流净额分别为 -0.29亿元、 -0.23亿元、 -0.39亿元；现金流量净额分别为3.08亿元、4.64亿元、6.05亿元 [8] 主要财务比率 - 预计2024 - 2026年总资产周转率分别为0.24、0.26、0.29；固定资产周转率分别为1.32、1.92、2.74；应收账款周转率分别为2.03、2.06、2.00；存货周转率分别为2.17、2.18、2.11；资产负债率分别为17.86%、19.06%、19.53%；ROE分别为5.96%、6.82%、7.39%；ROA分别为4.90%、5.52%、5.95%；ROIC分别为12.93%、17.04%、21.81%；EBITDA/销售收入分别为40.20%、38.01%、37.14%；PE分别为27.33、22.59、19.57；PB分别为1.77、1.66、1.55；PS分别为5.39、4.55、4.08；EV/EBITDA分别为8.82、7.13、5.77；股息率分别为0.57%、0.73%、0.89% [8]