报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价49.21元，对应2024年PE37X [1] 报告的核心观点 - 2024Q1业绩符合预期，高基数下增速承压，随基数逐季降低、设备更新支持、招投标逐步缓解，公司业绩有望逐季好转 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1收入4.79亿元（+1.33%），归母净利润1亿元（-27.65%），维持2024 - 2026年EPS预测1.33/1.70/2.18元 [1] - 海外保持稳健增长，2021 - 2023海外增速分别为34%/19%/18%，未来发展空间广阔；国内受行业整顿影响收入承压，后续增速有望逐季向好 [1] - 2024Q1超声收入增速持平，未来有望逐步放量；软镜设备收入增速较快，进入良好发展阶段；硬镜及IVUS正处于培育阶段，预计未来逐步放量 [1] - 2024Q1公司销售、管理、研发费用率分别+3.30/+1.89/+4.29pct，未来软镜占比增多，利润率有望稳步提升 [1] 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,763|2,120|2,595|3,239|4,112| |营业收入(+/-)%|22%|20%|22%|25%|27%| |经营利润（EBIT）（百万元）|313|410|475|612|789| |经营利润(+/-)%|30%|31%|16%|29%|29%| |净利润（归母）（百万元）|370|454|571|733|937| |净利润(+/-)%|50%|23%|26%|28%|28%| |每股净收益（元）|0.86|1.06|1.33|1.70|2.18| |每股股利（元）|0.03|0.00|0.13|0.17|0.22| [1] 利润率和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营利润率(%)|17.8%|19.4%|18.3%|18.9%|19.2%| |净资产收益率(%)|13.5%|14.4%|15.3%|16.4%|17.2%| |投入资本回报率(%)|10.3%|12.2%|12.0%|12.7%|13.8%| |EV/EBITDA|60.26|38.95|29.29|21.93|16.13| |市盈率|47.97|39.03|31.08|24.20|18.93| |股息率(%)|0.1%|0.0%|0.3%|0.4%|0.5%| [1] 财务预测 损益表 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,763|2,120| |营业成本（百万元）|584|649| |税金及附加（百万元）|15|24| |销售费用（百万元）|423|524| |管理费用（百万元）|98|128| |EBIT（百万元）|313|410| |公允价值变动收益（百万元）|-4|0| |投资收益（百万元）|9|-13| |财务费用（百万元）|-30|-45| |营业利润（百万元）|382|475| |所得税（百万元）|12|19| |少数股东损益（百万元）|0|0| |净利润（百万元）|370|454| [3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |货币资金、交易性金融资产（百万元）|1,757|1,826| |其他流动资产（百万元）|9|20| |长期投资（百万元）|0|0| |固定资产合计（百万元）|376|420| |无形及其他资产（百万元）|206|189| |资产合计（百万元）|3,544|3,771| |流动负债（百万元）|749|569| |非流动负债（百万元）|55|57| |股东权益（百万元）|2,740|3,146| |投入资本 (IC)（百万元）|2,959|3,218| [3] 现金流量表 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |NOPLAT（百万元）|303|394| |折旧与摊销（百万元）|58|69| |流动资金增量（百万元）|4|52| |资本支出（百万元）|-190|-177| |自由现金流（百万元）|175|338| |经营现金流（百万元）|473|489| |投资现金流（百万元）|-434|186| |融资现金流（百万元）|4|-276| |现金流净增加额（百万元）|43|400| [3] 财务指标 |指标|2022A|2023A| |----|----|----| |收入增长率|22.0%|20.3%| |EBIT增长率|29.8%|31.0%| |净利润增长率|49.6%|22.9%| |毛利率|66.9%|69.4%| |EBIT率|17.8%|19.4%| |净利润率|21.0%|21.4%| |净资产收益率 (ROE)|13.5%|14.4%| |总资产收益率 (ROA)|10.4%|12.0%| |投入资本回报率 (ROIC)|10.3%|12.2%| |存货周转天数|321.5|299.1| |应收账款周转天数|41.1|30.0| |总资产周转周转天数|733.9|649.2| |净利润现金含量|1.3|1.1| |资本支出 / 收入|10.8%|8.3%| |资产负债率|22.7%|16.6%| |净负债率|-56.1%|-55.7%| |PE|47.97|39.03| |PB|8.62|6.47| |EV/EBITDA|60.26|38.95| |P/S|10.00|8.37| |股息率|0.1%|0.0%| [3]