公司投资评级 - 维持华泰证券"买入"评级，目标价较当前上升空间38% [3][6] 报告的核心观点 - 华泰证券估值和基本面严重错配，重申推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 一年内股价与大盘对比走势 - 2024年4月25日收盘价为13.31元，一年内最高/最低价为18.54/12.92元，市净率为0.7，流通A股市值为969.11亿元，上证指数/深证成指为3052.90/9264.48 [1] 基础数据 - 2023年12月31日每股净资产为19.74元，资产负债率为79.88%，总股本/流通A股为90.29亿/72.81亿，流通B股/H股为-/17.19亿 [2] 财务数据 - 2022-2026年营业总收入分别为320.32亿元、365.78亿元、370.17亿元、382.72亿元、404.51亿元，同比增长率分别为-15.5%、14.2%、1.2%、3.4%、5.7% [3] - 2022-2026年归母净利润分别为110.54亿元、127.51亿元、173.12亿元、128.61亿元、145.54亿元，同比增长率分别为-17.2%、15.4%、35.8%、-25.7%、13.2% [3] - 2022-2026年每股收益分别为1.22元、1.41元、1.92元、1.42元、1.61元，净利润率分别为34.5%、34.9%、46.8%、33.6%、36.0%，ROE分别为7.5%、8.1%、10.5%、7.2%、7.7% [3] 估值和基本面严重错配，坚持推荐 - 华泰证券2H19后PB持续跑输可比同业及行业，主因盈利结构重资本化导致收入不确定性放大，多轮再融资后ROE未明显提升拖累估值 [3] - 2021年以来华泰证券股价走势跑赢行业，2023年展现显著alpha，全年+12.31%，跑赢行业指数9.8pct，跑赢中信证券7.8pct [3] - 估值拖累因素基本消除：监管对股权融资收紧，有望缓解股权再融资对华泰ROE的稀释；基本面支撑下华泰证券ROE赶超中信证券 [3] - 中长期基本面维持稳健优秀：金融科技赋能下财富管理业务优势稳固；长期深耕并购重组业务优势显效，IPO、再融资阶段性收紧背景下投行展业保持韧性 [3] - 投资分析意见：维持华泰证券"买入"评级，目标价较当前上升空间38% [3] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为173亿元、129亿元、146亿元，同比分别+36%、-26%、+13%，EPS分别为1.92元、1.42元、1.61元，年末BPS分别为18.5元、19.4元、20.6元，平均ROE分别为10.5%、7.2%、7.7% [6][11] - 假设2024-2026年经纪业务市占率分别为7.7%、7.8%、7.9%，佣金率保持在0.0128%，其他收入分别为10.9亿元、9.8亿元、8.9亿元 [6] - 假设2024-2026年股权融资市占率稳定在7.5%，债券承销市占率保持在9.0%，财务顾问业务收入分别为2.5亿元、3亿元、4亿元 [6] - 假设2024-2026年受托资管规模分别为5500亿元、6000亿元、6500亿元，资管业务净收入分别为26.8亿元、30.0亿元、32.6亿元 [6] - 假设2024-2026年两融余额分别为1.56万亿元、1.63万亿元、1.69万亿元，两融市占率保持在7%，两融利率维持在7.2% [6] - 假设2024-2026年投资规模分别为5320亿元、5740亿元、6160亿元，综合投资收益率从3.0%小幅提升至3.1% [6]