投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 2023年公司实现营业收入32.64亿，同比增长25.85%，归母净利润8.09亿，同比增长55.28%[6] - 2024Q1公司实现营业收入8.02亿，同比增长5.5%，归母净利润1.69亿，同比下降9.8%[6] - 由于外部需求短期承压，强爽势能减弱，下调20242025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预测20242026年净利润分别为8.45、9.95、11.18亿，分别同比增长4.4%、17.7%、12.5%[6] - 当前股价对应2426年的PE分别为25x、21x、19x[6] - 百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同[6] - 2023Q4强爽承压，2024Q1清爽提振收入，2023年预调鸡尾酒/食用香精业务分别实现营业收入28.84/3.17亿，同比增长27.76%/13.18%[6] - 2023Q4公司毛利率同比下降0.81pct到66.17%，销售费用率同比提升3.5pct到26.4%，管理费用率同比提升2.6pct到8.3%，导致23Q4公司归母净利率下降4.9pct到17.84%[6] - 24Q1毛利率同比提升2.9pct到68.3%，销售费用率同比提高8.77pct，拖累公司24Q1净利率，24Q1公司净利率21.07%，同比下降3.66pct[6] 财务数据 - 2023年营业总收入32.64亿，同比增长25.9%，归母净利润8.09亿，同比增长55.3%[7] - 2024Q1营业总收入8.02亿，同比增长5.5%，归母净利润1.69亿，同比下降9.8%[7] - 2024E营业总收入34.36亿，同比增长5.3%，归母净利润8.45亿，同比增长4.4%[7] - 2025E营业总收入39.29亿，同比增长14.3%，归母净利润9.95亿，同比增长17.7%[7] - 2026E营业总收入43.20亿，同比增长10.0%，归母净利润11.18亿，同比增长12.5%[7] - 2023年毛利率66.7%，2024Q1毛利率68.3%，2024E毛利率67.5%，2025E毛利率68.2%，2026E毛利率68.4%[7] - 2023年ROE20.0%，2024Q1ROE4.1%，2024EROE20.2%，2025EROE21.4%，2026EROE21.9%[7] 业务表现 - 2023年预调鸡尾酒业务实现营业收入28.84亿，同比增长27.76%，食用香精业务实现营业收入3.17亿，同比增长13.18%[6] - 2023Q1Q4公司营业收入分别同比+41%/+79%/+32.5%/-14.9%，23Q4由于基数压力，叠加可选消费需求疲软，强爽热度减弱，导致收入承压[6] - 公司持续培养"358"产品矩阵，24年年初推出强爽龙年限定款，并对微醺、清爽进行换装升级，预计24Q1清爽实现良好的增长，带动Q1营业收入同比增长5.5%[6]