报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布23年报和24年一季报，23年和24Q1收入业绩基本符合预期，24 - 26年归母净利润预计分别为162.94、195.18、228.18亿，同比增长23%、20%、17%，当前股价对应24 - 26年PE分别为17x、14x、12x，维持买入评级 [6] - 公司在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、渠道能力、产品结构六个维度综合能力强，是白酒中的“六边形战士” [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年4月26日收盘价186.42元，一年内最高/最低为254.8/140.01元，市净率5.9，流通A股市值273528百万元，上证指数/深证成指为3088.64/9463.91 [3] - 2024年3月31日每股净资产31.41元，资产负债率32.43%，总股本/流通A股为1472/1467百万，流通B股/H股为 - / - [4] 业绩情况 - 2023年实现营业收入302.33亿，同比增长20.34%，归母净利润132.46亿，同比增长27.79%，其中23Q4实现营业收入82.91亿，同比增长9.1%，归母净利润26.8亿，同比增长24.78% [6] - 24Q1实现营业收入91.88亿，同比增长20.74%，归母净利润45.74亿，同比增长23.2% [6] - 2023年中高档酒收入268.41亿，同比增长21.28%，销量3.76万吨，同比增长1.24%，吨价同比增长19.79%；其他酒类收入32.36亿，同比增长22.87%，销量5.87万吨，同比增长19.64%，吨价同比增长2.7% [7] - 预计23年国窖1573维持两位数增长，特曲与头曲增速快于整体增速；24Q1预计国窖1573维持两位数增长，低度国窖1573增速快于高度国窖1573，头曲增速最快，特曲与窖龄增速其次 [7] 盈利预测 - 预测24 - 26年营业总收入分别为363.25亿、427.39亿、491.29亿，同比增长20.1%、17.7%、15.0% [8] - 预测24 - 26年归母净利润分别为162.94亿、195.18亿、228.18亿，同比增长23%、20%、17% [6][8] 净利率情况 - 2023年净利率43.95%，同比提升2.51pct，主因毛利率提升及税率、销售费用率、管理费用率下降 [9] - 24Q1净利率49.83%，同比提升0.92pct，主因毛利率提升及销售费用率、管理费用率下降 [9] 现金流情况 - 2023年经营性现金流净额106.48亿，同比增长28.87%，现金流增速略快于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动 [10] - 24Q1经营性现金流净额43.59亿，同比增长188.94%，现金流增速快于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动 [10] 股价表现催化剂 - 国窖增速超预期，产品提价 [10]