报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5][25] 报告的核心观点 - 2024Q1业绩超预期，略上调24年盈利预测，维持25年盈利预测，新增26年盈利预测，预测24 - 26年归母净利润分别为4.98亿、6.98亿、9.05亿，25、26年分别同比增长40%、30% [25] - 大股东增持彰显对公司未来发展的信心，牛栏山酒是大众白酒头部品牌，有全国化渠道网络优势，积极推进产品结构升级转型，公司23年剥离房地产业务，未来聚焦酒肉业务，主业更清晰，期待酒肉业务逐步改善兑现 [25] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年实现收入105.9亿，同比下降9.3%，归母净利润亏损2.96亿，22年同期亏损6.73亿，扣非归母净利润亏损5.7亿，22年同期亏损6.7亿；23Q4实现收入17.85亿，同比下降30.6%，归母净利润亏损331万，22Q4亏损7亿；2024Q1实现收入40.6亿，同比下降1%，实现归母净利润4.5亿，同比增长37% [5] 白酒业务情况 - 2023年白酒收入68.23亿，同比下降15.9%；销量36.7万吨，同比下降26%；产量下降46%；高档酒收入9.78亿，同比增长45%，毛利率同比下降6.6pct；中档酒收入11.1亿，同比下降18%，毛利率同比持平；低档酒收入47.3亿，同比下降22%，毛利率同比提升6.3pct；核心单品42度500ml陈酿销量24.64万千升，同比下降18.3%，新品金标陈酿销量6500千升，同比下降42%；白酒业务整体毛利率为50.2%，同比提升6pct；销售费用9.46亿，同比增长18%，销售费率13.9%，同比提高4pct；23年末母公司合同负债22亿，环比三季度末增加14亿；23年白酒业务净利润6.56亿，净利率9.6% [8] - 2024Q1预计白酒业务收入个位数增长，净利润增速略快于收入增速，整体销售费用同比下降36% [16] - 公司继续推广金标陈酿，4月11日“金标牛烟火气餐厅榜”第二季在长沙召开，未来一年将在九个城市陆续举办活动；2024年白酒业务坚持民酒战略定位，发挥品牌和营销网络优势，稳中求进，打造中国最具影响力的民酒品牌 [16] 猪肉业务情况 - 2023年猪肉业务收入24亿，同比下降6%，毛利为 - 1.4亿；屠宰业务亏损3.77亿，养殖业亏损1.75亿；2024Q1预计同比小幅减亏 [17] - 2024年猪肉板块规划抓种猪繁育销售和肉制品深加工业务，优化产业链结构，提升经营效益，期待减亏 [17] 财务预测情况 |项目|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10,593|4,057|10,872|11,898|12,916| |同比增长率（%）|-9.3|-0.8|2.6|9.4|8.6| |归母净利润（百万元）|-296|451|498|698|905| |同比增长率（%）|-|37.4|-|40.2|29.7| |每股收益（元/股）|-0.40|0.61|0.67|0.94|1.22| |毛利率（%）|31.8|37.2|33.3|35.0|36.3| |ROE（%）|-4.4|6.2|6.6|8.2|9.2| |市盈率|-43|-|26|18|14|[13]