投资评级 - 报告对江苏吴中(600200.SH)维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 预计24-26年归母净利润分别为1.30/2.61/3.13亿元，4月26日收盘价对应PE分别为60/30/25倍 [2] - 23年实现营收22.40亿元/yoy+10.55%，归母净利润-0.72亿元/yoy+5.67%，扣非归母净利润0.99亿元/yoy-2.45% [13] - 23Q4实现营收7.37亿元/yoy+14.05%，归母净利润-0.83亿元/yoy-181.57%，扣非归母净利润-0.84亿元/yoy-109.66% [13] - 24Q1实现营收7.03亿元/yoy+14.97%，归母净利润0.05亿元/yoy-82.03%，扣非归母净利润-0.02亿元/yoy-132.62% [13] 财务表现 - 23年药品行业收入18.40亿元/yoy+29.46%，毛利率27.78%/yoy-10.76pct；贸易行业收入3.77亿元/yoy-35.64%，毛利率5.56%/yoy+1.16pct；医美生科行业收入0.08亿元/yoy+2696.72%，毛利率49.88%/yoy+1.72pct [13] - 23年综合毛利率24.09%/yoy-4.49pct；期间费用率28.19%/yoy-4.63pct [13] - 预计24-26年营业总收入分别为22.40/27.82/34.49亿元，同比增长24.2%/24.0%/14.6% [15] - 预计24-26年归属母公司净利润分别为1.24/2.53/2.95亿元，同比增长272.8%/103.6%/16.5% [15] 业务发展 - 再生注射剂艾塑菲于24年1月获批，4月23日举办首发机构发布会，首发机构75家 [13] - 艾塑菲核心材料PDLLA微球为海绵状多孔微球结构，即刻塑形效果明显、长期胶原再生能力较强、组织相容性较好 [13] - 艾塑菲在中国台湾地区2019年上市，目前市占率超过Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一 [13] - 东万生物的有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白已于24年3月完成国药监局的主文档登记，预计24H2有望实现原料量产、24年底有望进入三类械临床 [22] 重点关注 - 韩国原厂扩产进展 [14] - 终端机构拓展情况 [14] - 公司与达透医疗后续经销安排及利润分配安排、和韩国原厂的合作情况 [14] - 其他医美业务进展 [14]