报告公司投资评级 - 行业为电力设备/光伏设备，6个月评级为增持（调低评级） [9] 报告的核心观点 - 光伏持续高景气，中长期公司有扩产计划，但根据24年一季报，公司盈利能力下降，下调盈利预测，预计24 - 26年归母净利润为5.2/8.7/10亿元（前值24 - 25年14.9/15.1亿元），对应PE16/10/8倍，调整至“增持”评级 [20] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利31.3/6.5/6.4亿元，yoy + 118.3%/+174.3%/+170%，24Q1单季营收/归母净利3.4/0.22/0.2亿元，yoy - 46.6%/-87.4%/-87.7% [22] - 23FY石英坩埚收入21亿元，同比增长178%，毛利率35.98%，同比 - 6.6pct；光伏配套加工收入9.1亿元，同比增长49.1%，毛利率20.5%，同比上涨8pct [24] - 23年整体毛利率为30.6%，同比增长2.7pct；整体净利率为20.9%，同比增长4.3pct。分季度看23Q1 - 4毛利率分别为34%、37%、29%、23%，24Q1为15%，23Q2开始毛利率环比下降 [31] 公司产能与原材料情况 - 可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能18万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为29.43% [25] - 公司与主要原辅料及设备供应商建立稳定合作关系，2024年2月与美国矽比科签订长单高纯石英砂采购协议，是其亚洲地区重要客户，保证关键原材料长期稳定供应并把控产品质量 [25] 公司技术情况 - 公司已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，32英寸半导体级石英坩埚已实现进口替代，突破国产石英坩埚半导体应用的技术壁垒 [8] - 36英寸太阳能级石英坩埚和28英寸半导体级石英坩埚已量产并为下游客户供货，为未来布局下游大硅片配套提供前瞻性技术支持和技术储备 [8] 公司财务数据预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,433.84|3,129.35|4,690.51|5,333.94|5,859.73| |增长率(%)|69.01|118.25|49.89|13.72|9.86| |EBITDA(百万元)|386.08|1,018.30|725.07|1,138.50|1,297.97| |归属母公司净利润(百万元)|238.39|653.93|521.39|871.58|1,011.27| |增长率(%)|78.67|174.31| - 20.27|67.17|16.03| |EPS(元/股)|1.24|3.40|2.71|4.53|5.26| |市盈率(P/E)|35.31|12.87|16.14|9.66|8.32| |市净率(P/B)|7.37|4.65|3.92|3.00|2.35| |市销率(P/S)|5.87|2.69|1.79|1.58|1.44| |EV/EBITDA|34.31|9.74|9.92|5.97|4.57|[28]