报告公司投资评级 - 谨慎推荐，下调评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1亿元，亏损扩大19.65%，业绩承压；毛利率为58.18%，较去年同期减少3.93个百分点；销售、管理、研发费用同比均减少，费用率也较去年同期有所减少 [1] - “AI First”战略得到强化，产品竞争力不断提升，报告期内公司发布多款产品，安全GPT 3.0升级版本在对抗定向钓鱼攻击检出率上达91.4%，远超传统方案，首发自研AI算力平台也加强了自主研发能力 [2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入为81.84/90.83/103.62亿元，2024 - 2026年EPS为0.58/0.75/1.02元，对应市盈率分别为95.11X/73.69X/53.91X，公司作为网安与云计算龙头公司，随着下游景气度回暖，业绩增速逐步恢复，给予“谨慎推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码300454.SZ，A股收盘价55.09元，上证指数3052.90，总股本/实际流通A股为4.20/2.76亿股，A股市值231亿元 [1] 公司财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7662.17|8183.75|9082.94|10362.14| |收入增长率%|3.36|6.81|10.99|14.08| |归母净利润（百万元）|197.83|243.19|313.87|429.06| |归母净利润增速%|1.89|22.93|29.06|36.70| |摊薄EPS(元)|0.47|0.58|0.75|1.02| |PE|116.92|95.11|73.69|53.91| [4] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6952.56|7157.94|7770.05|8649.08| |现金|737.20|851.86|1312.76|1976.79| |应收账款|882.32|942.38|1045.93|1193.23| |其它应收款|69.32|74.04|82.17|93.74| |预付账款|29.50|31.25|33.90|37.66| |存货|382.85|405.60|440.02|488.86| |其他|4851.37|4852.81|4855.28|4858.79| |非流动资产|8076.35|8172.68|8268.47|8363.70| |长期投资|409.88|426.10|442.33|458.55| |固定资产|312.21|246.61|180.46|113.76| |无形资产|271.24|267.88|264.53|261.17| |其他|7083.03|7232.09|7381.15|7530.21| |资产总计|15028.91|15330.62|16038.52|17012.78| |流动负债|4469.05|4725.37|5118.05|5661.42| |短期借款|825.53|860.24|894.94|929.64| |应付账款|602.64|638.46|692.64|769.52| |其他|3040.88|3226.67|3530.48|3962.26| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1752.27|1752.27|1752.27|1752.27| |负债合计|6221.32|6477.64|6870.32|7413.69| |少数股东权益|2.33|3.37|4.71|6.54| |归属母公司股东权益|8805.25|8849.61|9163.48|9592.54| [5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7662.17|8183.75|9082.94|10362.14| |营业成本|2671.53|2830.33|3070.49|3411.29| |营业税金及附加|72.89|77.85|86.41|98.57| |营业费用|2701.93|2756.29|3088.20|3555.71| |管理费用|371.58|368.27|408.73|466.30| |财务费用|-211.62|14.13|12.18|-0.15| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|1.44|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|72.46|77.39|85.90|98.00| |营业利润|208.96|250.42|323.20|441.82| |营业外收入|6.45|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|11.70|0.00|0.00|0.00| |利润总额|203.71|250.42|323.20|441.82| |所得税|5.04|6.19|7.99|10.93| |净利润|198.68|244.23|315.21|430.89| |少数股东损益|0.85|1.04|1.34|1.83| |归属母公司净利润|197.83|243.19|313.87|429.06| |EPS（元）|0.47|0.58|0.75|1.02| [5] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|3.36%|6.81%|10.99%|14.08%| |归母净利润增长率|1.89%|22.93%|29.06%|36.70%| |毛利率|65.13%|65.42%|66.19%|67.08%| |净利率|2.58%|2.97%|3.46%|4.14%| |ROE|2.25%|2.75%|3.43%|4.47%| |ROIC|-0.69%|2.35%|2.89%|3.65%| |资产负债率|41.40%|42.25%|42.84%|43.58%| |净负债比率|15.28%|14.30%|9.16%|2.19%| |流动比率|1.56|1.51|1.52|1.53| |速动比率|0.83|0.83|0.88|0.94| |总资产周转率|0.56|0.54|0.58|0.63| |应收帐款周转率|9.06|8.97|9.14|9.26| |应付帐款周转率|4.68|4.56|4.61|4.67| |每股收益|0.47|0.58|0.75|1.02| |每股经营现金|2.25|1.13|1.47|1.92| |每股净资产|20.97|21.08|21.83|22.85| |P/E|116.92|95.11|73.69|53.91| |P/S|3.02|2.83|2.55|2.23| [5] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|946.61|474.99|615.36|807.85| |净利润|198.68|244.23|315.21|430.89| |折旧摊销|283.10|141.27|141.82|142.37| |财务费用|-196.21|36.24|37.74|39.23| |投资损失|-69.28|-77.39|-85.90|-98.00| |营运资金变动|698.01|130.89|206.76|293.67| |其它|32.33|-0.25|-0.28|-0.32| |投资活动现金流|-3106.95|-159.96|-151.43|-139.29| |资本支出|-323.46|-221.13|-221.10|-221.06| |长期投资|-3017.55|-16.22|-16.22|-16.22| |其他|234.06|77.39|85.90|98.00| |筹资活动现金流|1431.61|-201.37|-3.03|-4.53| |短期借款|34.70|34.70|34.70|34.70| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1396.90|-236.07|-37.74|-39.23| |现金净增加额|-727.74|114.66|460.90|664.03| [5]