报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20% [2][16] 报告的核心观点 - 2023 年年报符合预期，后续期待发行&创作板块弹性，预计 2024 年电影市场维持复苏趋势，公司作为国内全产业链布局龙头，发行关注后续进口片复苏趋势，制片内部战略地位提升，积极发力主投主控及多元化发展，有多部重点主投影片待上映，还发布“中影青年电影人计划”，与中青旅合作筹建“中国科幻电影乐园” [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2023 年实现营收 53.34 亿元（yoy+82.67%），归母净利润 2.63 亿元（yoy+222.36%），扣非归母净利润 1.12 亿元（yoy+129.11%），发布 23 年利润分配方案，每 10 股派发现金红利 0.71 元（含税） [2] 评论 收入端 - 受益大盘修复，各项主业稳步复苏，发行板块收入 20.53 亿元（yoy+111.75%），发行影片 570 部，票房 414 亿元，占全国票房约 83%，进口影片 96 部，票房 54 亿元，占全国进口片大盘约 69% [2] - 创作板块收入 10.31 亿元（yoy+152.59%），出品并上映影片 37 部，票房 269 亿元，占国产片总票房的 58% [2] - 放映板块收入 11.68 亿元（yoy+78.91%），旗下控参股银幕市占率为 28%，营业控股影院 127 家，银幕 957 块 [2] - 科技板块收入 8.22 亿元（yoy+16.42%），期末国内已开业 CINITY 影厅 157 个，待开业 6 个，海外已开业 8 个，服务板块收入 2.02 亿元（yoy+36.71%） [2] 利润端 - 归母净利受减值影响较大，但毛利率明显提升，归母净利润 2.63 亿元（yoy+222.36%），扣非归母净利润 1.12 亿元（yoy+129.11%），计提信用减值损失+资产减值损失 3.33 亿元，剔除影响后归母净利润 5.96 亿元，较 22 年（剔除后）YOY+613.85% [2] - 2023 年公司毛利率 24.5%，YOY+6.6pct，发行/放映毛利率为 34%/15%，YOY+5.8/37.8pct [2] 展望后续 - 预计 2024 年电影市场维持复苏趋势，关注发行板块进口片复苏趋势和创作板块主投主控及多元化发展，公司有多部重点主投影片待上映，发布“中影青年电影人计划”，已筛选立项青年电影作品 15 部，7 个项目已进入摄制，与中青旅合作筹建“中国科幻电影乐园” [2] 投资建议 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 6.7/7.73/8.53 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34/29/26X，给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标市值 268 亿元，对应目标价 14.4 元 [2] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入 (百万)|5,334|6,210|7,269|8,980| |同比增速 (%)|82.7%|16.4%|17.0%|23.5%| |归母净利润 (百万)|263|670|773|853| |同比增速 (%)|222.4%|154.7%|15.4%|10.4%| |每股盈利 (元)|0.14|0.36|0.41|0.46| |市盈率 (倍)|/|34|29|26| |市净率 (倍)|2.0|1.9|1.8|1.7| [3] 公司基本数据 - 总股本 186,700.00 万股，已上市流通股 186,700.00 万股，总市值 224.79 亿元，流通市值 224.79 亿元，资产负债率 39.07%，每股净资产 5.94 元，12 个月内最高/最低价 19.31/10.79 元 [6] 附录：财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7,249|6,053|7,005|7,444| |应收票据|4|15|15|20| |应收账款|1,918|3,223|3,319|4,078| |预付账款|92|227|233|292| |存货|1,655|2,267|2,687|3,674| |合同资产|2|1|1|1| |其他流动资产|2,157|2,257|2,356|2,650| |流动资产合计|13,077|14,043|15,616|18,159| |其他长期投资|56|66|77|95| |长期股权投资|505|505|505|505| |固定资产|1,468|1,388|1,294|1,235| |在建工程|55|72|90|107| |无形资产|724|796|885|995| |其他非流动资产|3,130|3,170|3,188|3,194| |非流动资产合计|5,938|5,996|6,039|6,131| |资产合计|19,014|20,039|21,655|24,291| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|3,753|3,869|4,487|5,896| |预收款项|235|274|321|396| |合同负债|557|649|760|938| |其他应付款|316|316|316|316| |一年内到期的非流动负债|140|140|140|140| |其他流动负债|188|280|316|363| |流动负债合计|5,190|5,528|6,340|8,049| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|2,240|2,240|2,240|2,240| |非流动负债合计|2,240|2,240|2,240|2,240| |负债合计|7,430|7,768|8,580|10,289| |归属母公司所有者权益|11,092|11,762|12,535|13,388| |少数股东权益|492|509|540|613| |所有者权益合计|11,585|12,271|13,075|14,002| |负债和股东权益|19,014|20,039|21,655|24,291| [9] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,334|6,210|7,269|8,980| |营业成本|4,028|4,504|5,379|6,721| |税金及附加|77|96|113|144| |销售费用|157|182|182|224| |管理费用|525|590|618|763| |研发费用|51|60|70|86| |财务费用|-58|-83|-68|-50| |信用减值损失|-158|-50|-28|-25| |资产减值损失|-175|-50|-28|-25| |公允价值变动收益|18|18|18|18| |投资收益|17|50|50|50| |其他收益|149|150|150|150| |营业利润|446|1,020|1,178|1,299| |营业外收入|15|16|15|15| |营业外支出|19|19|19|19| |利润总额|441|1,017|1,174|1,295| |所得税|142|254|293|324| |净利润|299|762|880|971| |少数股东损益|36|93|107|118| |归属母公司净利润|263|670|773|853| |NOPLAT|260|700|829|934| |EPS(摊薄) （元）|0.14|0.36|0.41|0.46| [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营业收入增长率|82.7%|16.4%|17.0%|23.5%| |EBIT 增长率|235.4%|143.5%|18.4%|12.7%| |归母净利润增长率|222.4%|154.7%|15.4%|10.4%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|24.5%|27.5%|26.0%|25.2%| |净利率|5.6%|12.3%|12.1%|10.8%| |ROE|2.4%|5.7%|6.2%|6.4%| |ROIC|4.6%|10.2%|11.2%|11.8%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|39.1%|38.8%|39.6%|42.4%| |债务权益比|20.5%|19.4%|18.2%|17.0%| |流动比率|2.5|2.5|2.5|2.3| |速动比率|2.2|2.1|2.0|1.8| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.4| |应收账款周转天数|112|149|162|148| |应付账款周转天数|262|305|280|278| |存货周转天数|158|157|166|170| |每股指标 (元)|/|/|/|/| |每股收益|0.14|0.36|0.41|0.46| |每股经营现金流|1.06|-0.62|0.69|0.47| |每股净资产|5.94|6.30|6.71|7.17| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|85|34|29|26| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|35|20|17|15| [9] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,979|-1,155|1,291|880| |现金收益|513|921|1,060|1,173| |存货影响|225|-612|-419|-988| |经营性应收影响|-289|-1,401|-75|-798| |经营性应付影响|1,361|155|665|1,484| |其他影响|169|-217|59|8| |投资活动现金流|-931|-268|-277|-307| |资本支出|-209|-251|-261|-320| |股权投资|28|0|0|0| |其他长期资产变化|-751|-17|-15|13| |融资活动现金流|-200|227|-62|-133| |借款增加|-1|0|0|0| |股利及利息支付|-17|-53|-63|-76| |股东融资|12|12|12|12| |其他影响|-194|268|-11|-70| [9]