报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营收9.53亿元（-3%yoy），归母净利1.06亿元（-32%yoy），扣非归母净利9166万元（-15%yoy） [1] - 2024年公司新产能一期投产在即，产能有望由4.97万吨增长至6.5-7万吨（同比+30~40%），二期有2.5万吨产能规划（较目前+50%），打开成长空间 [4] - 受益于新工厂智能化降本增效，公司盈利水平有望明显提升，预计2024-2026年归母净利润为1.79、2.34、2.64亿元 [4] 分产品和渠道总结 - 2023年毛毯营收9.3亿元（-2%yoy），占比98%，主销沙特、阿联酋等中东地区，销量与均价分别为4.51万吨、2.06万元/吨，分别同比-3%、+1%，毛利率21.47%，同比+1.12pct [2] - 床上用品仅内销，营收1746万元（-2%yoy），毛利率38.90%，同比+0.36pct [2] - 2023年直销营收9.38亿元（-3%yoy），直营营收1297万元（+4%yoy），电商营收208万元（+119%yoy），直销/直营/电商毛利率为21.82%/41.27%/30.39%，同比分别+0.96/-2.24/-11.82pct [2] 现金流及营运能力 - 2023年经营性现金流净额1.69亿元（+13%yoy），2024Q1经营性现金流净额-994万元，Q1现金流净额为负主因销售回款减少影响 [3] - 2023年存货/应收账款周转天数为97/59天，同比+13/+8天，2024Q1存货/应收账款周转天数为157/90天，同比+27/+8天，Q1为备货旺季、销售淡季，存货周转天数处于较高水平 [3]