报告公司投资评级 - 维持“优于大市”投资评级，预计 2024 - 2026 年公司的 EPS 分别为 1.54、2.55、3.25 元，合理估值为 2024 年 23 倍 PE，对应目标价 35.42 元（-6%） [2][40] 报告的核心观点 - 2023 年亚香股份归母净利润同比下降，系下游市场需求变化和产品结构调整所致；公司推进产能扩张和新产品研发，泰国基地一期预计 2024 年底投产；公司具备多方面优势，未来业绩有望增长 [7][94] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 年公司实现营业收入 6.30 亿元，同比下降 10.66%，归母净利润 0.80 亿元，同比下降 39.18%，归母扣非净利润 0.73 亿元，同比下降 40.13% [7][10] - 分产品看，2023 年合成香料、凉味剂、天然香料收入变动 -18.18%、19.29%、-29.53% 至 0.99 亿元、2.92 亿元、2.31 亿元；毛利率同比变动 -9.37、1.50、-5.05 个百分点至 16.92%、33.94%、37.20% [1][7] - 2023 年销售、管理、财务、研发费用分别同比变动 80.15%、3.29%、54.05%、21.73% 至 0.10、0.70、 -0.04、0.45 亿元，费用率合计上升 4.78 个百分点至 19.18% [1][7] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司 EPS 分别为 1.54、2.55、3.25 元（原 2024 - 25 预测为 1.71、2.40 元） [2][40] - 预计 2024 - 2026 年公司总收入分别为 9.00 亿元、11.99 亿元、14.38 亿元，总成本分别为 5.97 亿元、7.71 亿元、9.04 亿元，总毛利分别为 3.03 亿元、4.28 亿元、5.35 亿元，总毛利率分别为 33.65%、35.68%、37.17% [5] 产能建设 - “年产 300 吨乙酸异戊脂”项目 2023 年产能利用率为 63% [7][94] - “年产 500 吨 WS - 23”项目 2023 年在建产能 150 吨，产能利用率 100%，正在投产建设中 [7][94] - 亚香泰国生产基地一期争取在 2024 年 12 月 31 日前投产，产能包括香兰素 1000 吨、橡苔 200 吨、苯甲醛 100 吨、苯甲醇 50 吨、桂酸甲酯 100 吨、凉味剂 150 吨、叶醇 150 吨，后续适时推进二期建设 [7][94] 公司优势 - 品牌和客户资源优势：通过优化产品结构和提高质量，销售收入增长良好，与众多国内外知名公司建立稳定业务关系 [11] - 产品质量优势：能够量产近 300 种香料，其中天然香料 160 多种，满足香精厂商多方面需求 [11] - 技术优势：作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，积累了较强研发和生产优势 [11] - 细分市场领先优势：提高原材料采购议价能力，降低生产成本，增强盈利能力和抗风险能力 [11] 销量与价格假设 - 预计 2024 - 2026 年天然香料销量分别为 758.17 吨、1185.67 吨、1368.08 吨，凉味剂销量分别为 598.32 吨、662.84 吨、883.32 吨，合成香料销量均为 1031.08 吨 [13] - 预计 2024 - 2026 年天然香料价格为 60.20、60.55、61.00 万元/吨，凉味剂价格为 54.50、54.80、55.00 万元/吨，合成香料为 9.97、10.00、10.00 万元/吨 [97]