报告公司投资评级 - 维持港股“买入”评级，略微下调目标价至 16.8 港元；维持 A 股“持有”评级，略微下调目标价至 22.4 元 [3] 报告的核心观点 - 1Q24 业绩逊于预期，收入和经调整归母净利润均低于预期，主要受行业融资疲软、业务整合、员工成本上升等因素影响 [3] - 分板块来看，1Q24 实验室服务收入和毛利率环比基本持平，其他三个板块收入和毛利率环比下滑 [3] - 1Q24 新签订单同比增长 20%+，公司维持全年收入增长 10%+目标不变，新签订单有望转化为收入 [3] - 略微下调港股、A 股目标价至 16.8 港元、22.4 元，主要由于上调管理费用预测导致 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 康龙化成（3759.HK/300759.CH），截至 2024 年 4 月 26 日，港股目前股价 9.5 港元，目标价 16.8 港元，潜在升幅 +78%，52 周股价区间 8.2 - 24.7 港元，总市值 33,611 百万港元，近 3 月日均成交额 61 百万港元；A股目前股价 19.2 元，目标价 22.4 元，潜在升幅 +17%，52 周股价区间 17.9 - 37.0 元，总市值 31,109 百万元，近 3 月日均成交额 683 百万元 [1][2] 业绩情况 - 1Q24 收入为 26.7 亿元（-2.0% YoY, -10.3% QoQ），经调整 Non - IFES 归母净利润为 3.39 亿元（-22.7% YoY, -31.0% QoQ） [3] - 整体毛利率为 32.2%，同比、环比分别下降 2.6、3.4 个百分点，管理费用率环比显著上升 1.9 个百分点至 15.6% [3] 分板块情况 - 收入端，同比来看除临床研究服务实现收入同比正增长（+4.6% YoY），其余三个板块均录得同比降幅；环比来看，实验室服务基本和 4Q23 持平（+0.9% QoQ），CMC、临床研究服务、CGT 分别录得 27%、17.6%、20% 收入下滑 [3] - 毛利率端，除实验室服务板块环比同比基本持平外，各板块分别录得不同程度的毛利率下滑，CGT 板块下滑最明显，其次是 CMC 板块和临床研究服务板块 [3] 新签订单情况 - 1Q24 整体新签订单同比增长 20%+，包括实验室服务新签订单同比增长 10%+，CMC 服务新签订单同比增长 40%+ [3] 盈利预测和财务指标 | 人民币百万元 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 10,266 | 11,538 | 12,668 | 14,424 | 16,553 | | 同比变动（ % ） | 37.9% | 12.4% | 9.8% | 13.9% | 14.8% | | 归母净利润 | 1,375 | 1,601 | 1,475 | 1,803 | 2,138 | | 同比变动（ % ） | -17.2% | 16.5% | -7.9% | 22.2% | 18.6% | | PE （ x ） | 7.6 | 7.4 | 7.6 | 6.8 | 5.8 | [4] 财务报表分析与预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了 2022 - 2026E 各年的财务数据，包括营业收入、营业成本、毛利润、销售费用、管理费用等多项指标 [5] 情景分析 - 乐观情景：公司增长好于预期，港股目标价 21.0 港元，概率 20%；A股目标价 28.0 元，概率 20% [7][9] - 悲观情景：公司增长不及预期，港股目标价 8.0 港元，概率 20%；A股目标价 18.0 元，概率 20% [7][9] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了医药行业多家公司的评级、目标价等信息，如和黄医药、再鼎医药、百济神州等 [10]