报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司传统核心业务表现 - 24Q1 实现收入 54.85 亿元，同比增长 12.4%；实现归母净利 3.80 亿元，同比增长 13.9% [1] - 传统核心业务（不含科技）收入 19.21 亿元，同比增长 9.5% [2] - 公司积极推动线上渠道，与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准与流程 [2] - 运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率；持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务 [2] - 线上收入增长贡献逐步增强，24Q1 传统+科技收入 21.68 亿元，同比增长 11.7% [2] - 公司传统线下渠道聚焦重点终端和单店质量提升，积极推进办公直供及精品直供 [3] - 晨光联盟 APP 数字化工具运用提升终端效率，实现传统核心业务稳健增长 [3] - 中长期看，公司持续进行海外市场的发展，因地制宜地开发本地化产品，推动非洲、东南亚等区域渠道建设 [3] 公司传统核心业务毛利率改善 - 24Q1 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为 43.8%/34.7%/27.5%，分别同比+3.3pct/+1.0pct/-0.7pct [4] - 公司 24Q1 传统核心业务产品结构优化，内部供应链降本提效，带动毛利率向上 [8] 零售大店业务表现 - 24Q1 九木展店略有提速，运营持续精细化，盈利能力逐步强化 [5] - 24Q1 九木业务收入 3.48 亿元，同比增长 25.0%；截至 24Q1 末公司共拥有零售大店 678 家，较 2023 年末净增加 19 家 [5] - 九木经营质量持续优化，门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面持续提升 [5] 科力普业务表现 - 24Q1 科力普业务收入 29.47 亿元，同比增长 11.6%；毛利率 7.2%，同比基本持平 [7] - 受外部环境影响，科力普业务收入增速阶段性降速；公司继续深挖存量和新客户，有望在 24 年后期逐步释放并兑现到收入端 [7] 公司整体盈利能力 - 24Q1 公司毛利率为 20.2%，同比+0.5pct，净利率为 6.9%，同比+0.1pct [8] - 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，分别同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.2pct [8] 未来展望 - 公司产品及品牌力持续强化，提价趋势延续；叠加零售大店、科力普业务拓展顺畅，中长期有望带动收入持续增长 [9] - 深耕传统渠道，聚焦重点终端质量提升；多元化渠道探索，积极顺应消费渠道变化和消费场景变迁 [9][10] - 产品端减量提质，持续优化产品结构；加快布局精品文创、儿童美术等新赛道 [10] - 中长期看，渠道竞争力稳固，产品提质增效，科力普规模效应逐步显现，九木新零售助力品牌形象升级，远期推动自主品牌出海 [11]