报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 公司经营稳健，盈利略有承压。2024Q1 - 3公司实现营业收入171.1亿元，同比+7.9%；归母净利10.2亿元，同比-6.6%；扣非净利9.3亿元，同比-6.8%。24Q3营业收入60.6亿元，同比+2.8%；归母净利润3.9亿元，同比-20.6%；扣非净利3.6亿元，同比-20.4%[1] - 经营整体稳健。（1）传统业务：传统业务24Q1 - 3收入预计稳增，产品端聚焦核心品类，提升新品研发产品质量，渠道端聚焦重点终端、提升单店效益，尽管消费习惯快速变化，但公司保持产品与收入改善，传统业务稳中有增。晨光科技24Q1 - 3收入88.19亿元，同比+34.19%，公司加速电商投放，跨平台扩张，实现渠道增量布局。（2）科力普：24Q1 - 3收入91.58亿元，同比+10.07%，办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大板块多元发展，尽管办公集采环境有所变化，公司仍可拓展大客户推动增长。（3）零售大店：24Q1 - 3收入11.17亿元，同比+13.11%，九木杂物社保持开店节奏，强化摆场设计和选品，店面坪效持续提升，数字化赋能会员触达，复购效应持续贡献，虽然当前也受到整体消费和卖场流量影响，期待后续回暖[1] - 盈利略有承压。公司24Q3毛利率20.5%，同比-1.4pct，受行业低迷影响，低毛利产品占比有所提升。公司Q3销售/管理研发/财务费用率同比+0.9/+0.1/-0.1/+0.2pct，公司电商投流增加，整体盈利能力略有压力，期待后续调整改善[1] 相关目录总结 财务预测 - 预计公司24 - 26年归母净利15/17/19亿元[2] - 预计2025年给予公司20xPE估值，对应合理价值36.78元/股[2] - 2022 - 2026年营业收入分别为19996、23351、25892、29322、33099百万元，增长率分别为13.6%、16.8%、10.9%、13.3%、12.9%；归母净利润分别为1282、1527、1526、1699、1934百万元，增长率分别为-15.5%、19.1%、0.0%、11.3%、13.9%[3] 公司基本信息 - 公司名称为晨光股份，股票代码为603899.SH[1][4] - 研究机构为广发证券，分析师为曹倩雯、张雨露等[7][13]

业绩相关 - 公司营收和净利近几年较平稳但毛利率和销售现金流占营收比下滑导致投资者信心不足股价低迷[1] - 整体毛利率变动受业务结构影响科力普办公直销业务毛利率低且其营收增长影响整体毛利率传统核心业务和新业务健康现金流质量健康[1] 降本增效与发展措施 - 持续推行精益化管理提升效率生产板块精益改善并延伸MBS管理系统提升管理能力[1] - 重视技术和产品创新调结构扩品类提升市场份额全渠道线上提升数字化提升经营效率推进国际化布局[1] 新质生产力与数字化布局 - 积极响应发展新质生产力号召以技术创新绿色低碳和数字化建设驱动产业能级提升重视信息化与数字化建设加快大数据平台建设[2] 九木杂物社相关 - 今年继续保持100家以上开店速度在多方面持续提升形成人货场检核机制线上运营提升会员数量和复购率[2] 晨光科技增长驱动因素 - 积极推进线上提升战略多平台布局制定针对性产品策略旗舰店精细化运营挖掘产品力拓展分销品类和线上渠道提升销售[2] ESG信息披露 - 围绕四大战略支柱推进可持续发展进程可查阅年度ESG报告[2] 九木杂物社会员卡问题 - 会加强培训提升消费者体验[2]

投资评级 - 买入 - A维持评级 6个月目标价39.80元 [6] 核心观点 - 报告期内晨光股份收入稳健增长盈利水平略有承压但公司积极变革未来改善可期新业务持续发展一体两翼高质量推进 [2][3][14] 财务数据总结 - 24Q1 - 3公司实现营业收入171.14亿元同比增长7.91%归母净利润10.22亿元同比下降6.63%扣非后归母净利润9.28亿元同比下降6.84%24Q3公司实现营业收入60.63亿元同比增长2.78%归母净利润3.89亿元同比下降20.62%扣非后归母净利润3.61亿元同比下降20.42% [2] - 24Q1 - 3晨光科技营收8.82亿元同比增长34.19%2024年Q1 - 3公司书写工具实现营收20.22亿元同比增长8.33%学生文具实现营收27.57亿元同比增长0.50%办公文具营收24.69亿元同比增长4.50% [4] - 2024Q1 - 3年科力普营收同比增长10.07%至91.58亿元2024年Q1 - 3实现营收11.17亿元同比增长13.11%其中九木杂物社实现营收10.57亿元同比增长15.43%截至24年Q3九木杂物社拥有702家门店 [5] - 2401 - 3公司毛利率为19.78%同比下降0.61pct24Q3公司毛利率为20.46%同比下降1.40pct其中24Q3书写工具毛利率同比提升0.90pct至42.09%学生文具毛利率同比下降0.85pct至33.43%办公文具毛利率同比下降0.51pct至26.05% [12] - 24Q1 - 3公司期间费用率为12.43%同比增长0.58pct销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%同比分别+0.44/+0.11/-0.08/+0.11pct24Q3公司期间费用率为12.76%同比增长1.01pct销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90%/4.07%/0.82%/-0.03%同比分别+0.91/+0.05/-0.11/+0.16pct24Q1 - 3公司净利率为6.24%同比下降1.13pct24Q3公司净利率为6.58%同比下降2.09pct [13] - 预计晨光股份2024 - 2026年营业收入为248.53、279.63、314.71亿元同比增长6.43%、12.51%、12.54%归母净利润为15.32、18.00、20.28亿元同比增长0.33%、17.50%、12.65%对应PE为18.5x、15.7x、14.0x [14] 业务发展总结 - 市场承压推动积极变革公司从研发端渠道端营销端进行调整结构并拓展国际市场 [3] - 晨光科技顺应渠道多元化趋势积极推进全渠道策略实现线上业务快速拓展 [4] - 科力普收入增长放缓随着提升服务品质丰富产品品类加强客户挖掘和提升内占比建设全国供应链体系后续增速有望回升九木杂物社线下渠道数量持续拓展门店在多方面继续提升形成持续的人货场检核 [5]

报告投资评级 - 晨光股份投资评级为“优于大市”[1][3][9] 报告核心观点 - 2024年三季报显示晨光股份三季度收入增长稳健但盈利短期承压，2024Q1 - Q3实现收入171.1亿/+7.9%，归母净利润10.2亿/-6.6%，扣非归母净利润9.3亿/-6.8%；2024Q3收入60.6亿/+2.8%，归母净利润3.9亿/-20.6%，扣非归母净利润3.6亿/-20.4%，盈利下降与业务、品类的结构性变化有关[1] - 传统业务增速放缓线上增长提速，2024Q1 - Q3传统核心业务收入68.4亿/+4.4%，Q3收入26.4亿/-1.8%，分品类看Q3书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，2024Q1 - Q3晨光科技收入8.8亿/+34.2%，Q3收入4.0亿/+38.9%[1] - 办公直销增长降速零售大店短期显压力，2024Q1 - Q3科力普收入91.6亿/+10.1%，Q3收入30.4亿/+7.5%，毛利率同比 - 0.5pct，2024Q1 - Q3晨光生活馆收入11.2亿/+13.1%，其中九木杂物社收入10.6亿/+15.4%，单Q3晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至2024Q3末，公司在全国共拥有740家零售大店，其中九木门店702家，较年初净增加84家[1] - 销售费率小幅提升盈利能力下滑，2024Q3毛利率20.5%/-1.4pct，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率6.6%/-2.1pct[1] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为15.3/17.3/19.2亿（前值17.4/19.8/23.6亿），同比+0.3%/12.8%/11.0%，摊薄EPS = 1.7/1.9/2.1元，当前股价对应PE = 18.5/16.4/14.8x，维持“优于大市”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为19996百万元、23351百万元、25295百万元、28390百万元、31791百万元，对应增速分别为13.6%、16.8%、8.3%、12.2%、12.0%，归母净利润分别为1282百万元、1527百万元、1532百万元、1729百万元、1919百万元，对应增速分别为 - 15.5%、19.1%、0.3%、12.8%、11.0%，每股收益分别为1.38元、1.65元、1.65元、1.87元、2.07元，EBIT Margin分别为7.3%、7.5%、7.2%、7.3%、7.3%，净资产收益率（ROE）分别为18.7%、19.5%、17.4%、17.5%、17.6%，市盈率（PE）分别为22.2、18.6、18.5、16.4、14.8，EV/EBITDA、市净率（PB）分别为20.0、4.15，17.6、3.63，17.8、3.22，16.1、2.88，14.8、2.60[2] 基础数据 - 投资评级为“优于大市(维持)”，收盘价为30.66元，总市值/流通市值为28325/28325百万元，52周最高价/最低价为40.99/25.01元，近3个月日均成交额为141.68百万元[3] 可比公司估值表 - 晨光股份股价30.7元，总市值283.2亿元，2023年EPS为1.7元，2024E为1.7元，2025E为1.9元，2026E为2.1元，2023年PE为18.6，2024E为18.6，2025E为16.4，2026E为14.8，PEG（2024E）为2.1，投资评级为“优于大市”，与顾家家居、欧派家居等可比公司一同列出[9] 财务预测与估值 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，净利润、资产减值准备、折旧摊销等现金流量表项目，以及每股收益、每股红利、每股净资产等关键财务与估值指标[10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 目标价为38.40元（6个月）[1] 报告的核心观点 - 报告期内晨光股份盈利暂时承压但线上业务增长较快 零售大店稳步扩张直销业务较快增长 因此维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收171.1亿元 同比+7.9% 归母净利润10.2亿元 同比-6.6% 扣非净利润9.3亿元 同比-6.8% 单季度Q3营收60.6亿元 同比+2.8％ 归母净利润3.9亿元 同比-20.6% 扣非后归母净利润3.6亿元 同比-20.4%[1] - 2024前三季度公司整体毛利率为19.8% 同比-0.6pp 单Q3毛利率为20.5% 同比-1.4pp 总费用率为12.4% 同比+0.6pp 净利率为6% 同比-0.9pp Q3净利率为6.4% 同比-1.9pp 经营性现金流净额为14.2亿 同比+5.5%[1] 业务板块 - 分渠道来看 2024年前三季度零售大店/晨光科力普/晨光科技分别实现营业收入11.2亿元/91.6亿元/8.8亿元 同比增长13.1%/10.1%/34.2% 零售大店中九木杂物社收入10.6亿元（占比94.6%） 同比+15.43% 晨光科力普中标项目增加保持收入较快增长 晨光科技积极拓展新渠道业务预期将进一步扩大市场份额 传统核心业务受外部消费疲软影响前三季度收入增速放缓[1] - 分产品来看 前三季度书写工具/学生文具/办公直销/其他产品分别实现营收20.2亿（+8.8%）、27.6亿元（+0.5%）、91.6亿元（+10.1%）、6.7亿元（+19.4%） 毛利率分别为42.1 %（+0.9pp）、33.4%（-0.9pp）、7.1%（-0.5pp）、44.5%（-1.6pp）[1] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.63元、1.92元、2.27元 对应PE分别为18倍、15倍、13倍[1] - 选取齐心集团、明月镜片作为可比公司 可比公司2025年PE平均估值为19.82倍 考虑到公司零售大店稳步扩张线上业务较快增长 给予公司2025年20倍PE 目标价38.4元[6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入171.14亿元,同比增长7.91%；实现归母净利润10.22亿元,同比下降6.63% [1] - 分季度来看,Q1/Q2/Q3实现营业收入分别为54.85/55.66/60.63亿元,同比变动为+12.37%/+9.58%/+2.78% [1] - 前三季度实现归母净利润(扣非后)分别为3.8/2.53/3.89亿元,同比变动为+11.1%/-3.33%/-20.42% [1] - 前三季度毛利率同比下降0.61个百分点至19.78%,销售净利率同比下降1.12个百分点至6.24% [1] 业务表现 - 传统业务前三季度收入59.6亿元,同比下降6.7%,后续有望逐步修复 [1] - 科力普业务前三季度收入3.9亿元,同比增长0.4% [1] - 生活馆业务前三季度收入14.21亿元,同比增长38.4% [1] - 核心品类书写工具前三季度收入20.22亿元,同比增长8.8%,毛利率42.09% [1] 现金流及运营效率 - 公司前三季度实现经营现金流14.21亿元,同比增长5.46% [1] - 净营业周期为-0.7天,同比下降2.46天;存货周转天数29.25天,同比下降;应收账款周转天数60.6天,同比上升3.71天 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为15.6、18.0、19.6亿元,对应PE17、15、14倍 [1][2] 风险提示 - 国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 2024年三季度公司收入60.63亿元，同比增长2.8%，归母净利润3.89亿元，同比下降20.6%，扣非归母净利润3.61亿元，同比下降20.4% [1] - 传统核心业务收入26.4亿元，同比下降2%，其中学生文具收入11.9亿元，同比下降8.4%，毛利率30.8%，同比下降2.7个百分点 [1] - 电商渠道晨光科技收入4.0亿元，同比增长38.9%，海外业务保持较快增速 [1] - 科力普收入30.4亿元，同比增长7.5%，毛利率7.1%，同比下降0.1个百分点 [2] - 九木收入3.7亿元，同比增长3.2%，门店数量增加84家至702家 [2] - 公司毛利率20.5%，同比下降1.4个百分点，归母净利率6.4%，同比下降1.9个百分点 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.0亿元、17.4亿元、20.0亿元，对应PE为17.8X、15.4X、13.4X [2] 财务数据 - 2024年三季度净经营现金流6.87亿元，同比增加0.16亿元 [2] - 应收账款周转天数61天，同比增加4天，应付账款周转天数91天，同比增加4天，存货周转天数29天，同比减少2天 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为250.35亿元、275.96亿元、303.48亿元，同比增长7.2%、10.2%、10.0% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.03亿元、17.37亿元、19.96亿元，同比增长-1.6%、15.6%、14.9% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.63元、1.88元、2.16元 [3] 业务发展 - 传统核心业务中书写工具收入8.8亿元，同比增长2.5%，办公文具收入7.1亿元，同比增长1.9% [1] - 电商渠道持续发力，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献 [1] - 海外市场深耕非洲和东南亚，开发本地化产品 [1] - 科力普持续提升中后台数字化能力，重点聚焦电力、能源和金融板块 [2] - 九木门店扩张提速，已入驻70座城市，预计明年保持较快扩张速度 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度收入171.14亿元,同比增长7.9%;归母净利10.22亿元,同比下降6.6% [6] - 2024年第三季度收入60.63亿元,同比增长2.8%;归母净利3.89亿元,同比下降20.6% [6] - 传统核心业务受消费力下降影响有所承压,线上业务保持高增长 [7] - 零售大店九木杂物社增速有所放缓,科力普业务保持稳健增长 [8] 公司战略 - 一体两翼战略推进,传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型,中长期自有品牌出海支撑增长 [10] - 九木杂物社展店空间充足,科力普横向拓品类+深挖客户,新业务预计将保持较高增速 [10] 财务数据 - 2024年预计营业收入253.36亿元,同比增长8.5%;归母净利15.00亿元,同比下降1.8% [9] - 2025年预计营业收入284.12亿元,同比增长12.1%;归母净利16.81亿元,同比增长12.1% [9] - 2026年预计营业收入318.88亿元,同比增长12.2%;归母净利18.50亿元,同比增长10.0% [9] 风险提示 - 终端消费力持续走弱,行业竞争加剧的风险 [10]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期,维持公司盈利预期,预计2024-2026年公司EPS为1.89/2.24/2.60元 [3] - 营收稳健增长,线上业务表现亮眼,2024年前三季度各产品线营收均实现同比增长 [3] - 产品结构调整致使盈利下滑,短期经营暂承压,但公司正积极进行战略变革,传统主业和新兴业务并举,有望实现稳健成长 [3][8] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为26,620/30,134/33,961百万元,同比增长14.0%/13.2%/12.7% [9] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,749/2,066/2,404百万元,同比增长14.5%/18.1%/16.4% [9] - 2024-2026年ROE分别为18.8%/18.2%/17.5%,保持在较高水平 [9] - 2024年市盈率15.32倍,低于可比公司平均水平 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司积极扩品类、调结构,看好消费复苏弹性及中期出海空间 [5] - 传统核心业务国内需求较弱,公司聚焦优化和协同并重 [6] - 科力普业务通过提升服务品质、丰富产品品类等方式强化竞争力,员工股权激励及实控人增资彰显经营信心 [3] - 零售大店门店稳步扩张,加强精细化运营,九木门店数持续扩张,会员体量超千万 [4] 财务数据和业绩分析 - 2024年1-3季度公司收入60.6亿元,同比增长2.8%;归母净利3.9亿元,同比下降20.6% [1] - 2024年1-3季度公司毛利率19.8%,同比下降0.6个百分点,净利率6.2%,同比下降1.2个百分点 [6] - 公司经营现金流净额14.2亿元,同比增加0.7亿元,现金流改善 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.2/18.0/21.6亿元 [5]