报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9][21] 报告的核心观点 - 2023年猪价低迷和疫病扰动公司业绩，业务结构持续改善，食品板块尤其是预制菜增长提速，2024Q1虽收入下降但盈利提升，长期坚持“一体两翼”战略有望发挥全产业链优势贡献增长动能 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年实现营业收入133.18亿元，同比-17.36%；归母净利润-15.38亿元，2022年为0.75亿元；扣非归母净利润-13.64亿元，2022年为1.48亿元 [5] - 2024Q1实现营业收入25.23亿元，同比-27.43%；归母净利润0.3亿元，同比+43.24%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+31.36% [5] 业务板块情况 传统业务 - 占比较大的传统业务板块受猪价和疫病影响出现亏损，对存货及生物资产计提4.5亿元减值准备，战略性收缩贸易板块也因猪价导致较大亏损 [1] 食品板块 - 2023年收入同比+34.6%达22.23亿元，收入占比提升至16.69%（同比+6.44pct），其中预制菜收入同比高增51%达19.84亿元 [1] - 自2021年发力预制菜已培育出4款亿元大单品，肥肠类2023年收入突破3亿元，2023年新开发113款产品，其中7款超千万元体量 [1] - 渠道端开拓大B客户，与海底捞等建立长期稳定合作，成立新零售部门深耕传统电商、开拓兴趣电商，2023年京东/抖音/拼多多销售额同比增长6.8%/319.9%/81.3% [1] 屠宰及养殖板块 - 我国屠宰及上游养殖行业政策推动下渐趋规范，落后产能及中小养殖户加速出清，行业向头部企业集中，2023年1月全国进入去产能周期，截至2024年1月全国能繁母猪存栏量下降至4067万头，较2022年12月高点累计下降7.4%，2024年3月农业部下调能繁母猪保有量至3900万头 [7] - 2023年公司屠宰量为643.54万头，同比+9.19%；生猪出栏量65万头，同比+29.6%，为食品业务提供战略支撑，若猪价回暖有望带动该板块盈利回升 [7] 2024Q1盈利提升原因 - 持续调整业务结构，Q1养殖出栏规模及成本同步下降 [8] - 屠宰端产能优化，同时猪肉价格小幅回弹 [8] - 高毛利的食品板块C端抓住春节旺季销售超预期，B端高毛利客户占比提升，预制食品收入占比提升至23%提振盈利水平 [8] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为147/163/183亿元，归母净利润为0.46/1.63/2.61亿元，对应EPS分别为0.04/0.15/0.24元，2025 - 2026年PE分别为46/29倍 [9]