报告公司投资评级 - 报告对泸州老窖维持“买入”评级，原评级为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 泸州老窖向上势能不减，盈利能力持续提升，2023 年及 2024 年 1 季度业绩良好，营收和归母净利均实现增长，维持买入评级 [4] - 考虑外部宏观环境影响，小幅调整此前预测，预计 2024 - 2026 年公司营收增速分别为 19.2%、18.2%、16.3%，归母净利增速分别为 20.3%、19.9%、18.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 发行股数 1471.99 百万，流通股 1467.27 百万，总市值 274407.96 人民币百万，3 个月日均交易额 1508.01 人民币百万，主要股东泸州老窖集团有限责任公司持股 25.89% [2] 业绩表现 - 2023 年公司实现营收 302.3 亿元，同比增长 20.3%，归母净利 132.5 亿元，同比增长 27.8%，基本每股收益 9.02 元/股 [4] - 1Q24 公司实现营收及归母净利分别为 91.9 亿元、45.7 亿元，同比分别增 20.7%、23.2%，截至 1 季度末，合同负债 25.3 亿元，环比降幅小于去年同期 [4] 产品情况 - 2023 年国窖 1573 实现较快增长，4Q23 + 1Q24 公司营收合计同比增 14.9%，24 年春节旺销 [4] - 2023 年中高档酒类及其他酒类均实现较快增长，营收增速分别为 21.3%、22.9%，其中中高档酒类收入占比 89.2%，同比提升 1.1pct [4] - 中高档酒销量及吨价增速分别为 1.2%、19.8%，国窖 1573 为主要贡献；腰部产品老字号特曲及窖龄酒受批价下滑影响，预计同比基本持平；60 版特曲预计营收增速仅次国窖 1573 [4] - 2023 年其他酒类销量及吨价增速分别为 19.6%、2.7%，低端产品以头曲为主，表现突出，判断与公司整体增速保持同步；1Q24 腰部产品表现将逐渐回暖，低端头曲延续较快增长 [4] 销售体系 - 2023 年公司经销商合计 1814 家，其中国内经销商新增 7 家，国外经销商同比减少 22 家，销售体系变化不大 [4] 盈利能力 - 2023 年公司归母净利率同比提升 2.6pct，且 1 季度延续良性发展态势 [4] - 2023 年国窖 1573 营收占比提升，公司毛利率同比提升 1.7pct 至 88.3%；期间费用率同比减少 1.6pct，销售费用率为 13.1%，同比减少 0.6pct，管理费用率 3.8%，同比减少 0.9pct [4] - 1Q24 公司毛利率为 88.4%，同比提升 0.3%；销售费用率同比降 1.2pct，其他费用率基本持平，归母净利率同比提升 1.0pct 至 49.8% [4] 估值预测 - 预计 2024 - 2026 年，公司营收增速分别为 19.2%、18.2%、16.3%，归母净利增速分别为 20.3%、19.9%、18.3%，EPS 分别为 10.83、12.98、15.36 元/股，对应 PE 分别为 17.2X、14.4X、12.1X [4]