投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 比亚迪24Q1在价格战背景下经营依旧强势，毛利超预期 [1] - 公司成本控制强势，单车成本大幅下降弥补降价缺口，带动Q1毛利超预期 [2] - Q1净利波动系费用增加所致，预计Q2起费用率将下降，单车净利有望回归至正常水平 [2] - 展望Q2及24年，公司仍将保持强势，受益于降价持续、"以旧换新"政策、新车上市及海外市场扩张 [2] - 公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显 [2] 财务表现 营收 - 24Q1营收1249.4亿元，同比增长4%，环比下降30.6% [1] - 汽车及电池业务营收884.6亿元，同比下降5.7%，环比下降37.8% [1] - 24Q1单车ASP为14.2万元，同比下降17.2%，环比下降6.1% [1] - 24Q1汽车销售62.44万辆，同比增长14%，环比下降33.8% [2] 利润 - 24Q1毛利273.4亿元，同比增长27.4%，环比下降28.4%，毛利率21.9%，同比增长4个百分点，环比增长0.7个百分点 [1] - 汽车及动力电池业务毛利248.3亿元，同比增长27.8%，环比下降30.4%，毛利率28.1%，同比增长7.4个百分点，环比增长3个百分点 [1] - 24Q1归母净利45.7亿元，同比增长10.6%，环比下降47.3%，净利率3.7% [1] - 24Q1单车毛利3.98万元，同比增长12.1%，环比增长5.1% [1] - 24Q1单车净利0.67万元，同比下降4.5%，环比下降21.5% [1] - 24Q1营业成本976亿元，同比下降1.1%，环比下降31.2% [2] - 24Q1单车成本10.2万元，同比下降24.9%，环比下降9.8% [2] 费用 - 24Q1销售费用68亿元，费用率5.4%，环比增长1.0个百分点 [1] - 24Q1管理费用37.7亿元，费用率3.0%，环比增长1.2个百分点 [1] - 24Q1研发费用106.1亿元，费用率8.5%，环比增长0.4个百分点 [1] 未来展望 Q2及24年预期 - Q2起公司销量增长摊薄费用，费用率将下降，单车净利有望回归至正常水平 [2] - "以旧换新"政策落地，公司为主要受益者 [2] - 北京车展新车将在Q2-Q3上市，预计销量和盈利水平环比均将有回升 [2] - 公司高端化、国际化持续，腾势/仰望/方程豹系列新车带动冲击高端化 [2] - 24年在海外持续投入，东南亚/拉美表现强势，市场持续扩张 [2] - 车型结构改善带动单车盈利向上 [2] - "以旧换新"政策利好紧凑型电车销售，公司在该市场具备主导权、定价权，渠道、成本优势明显，政策催化下24年销量存在超预期可能 [2] 盈利预测 - 调整公司24-26年归母净利为355.3亿元/440.6亿元/530.9亿元 [2] - 对应24-26年PE为18.1倍/14.6倍/12.1倍 [2] 历史财务数据 营业收入 - 2021年营业收入2161.42亿元，同比增长38.0% [5] - 2022年营业收入4240.61亿元，同比增长96.2% [5] - 2023年营业收入6023.15亿元，同比增长42.04% [5] - 2024E营业收入7395.41亿元，同比增长22.78% [5] - 2025E营业收入8753.08亿元，同比增长18.36% [5] - 2026E营业收入10051.76亿元，同比增长14.84% [5] 归母净利润 - 2021年归母净利润30.45亿元 [5] - 2022年归母净利润166.22亿元，同比增长445.86% [4] - 2023年归母净利润300.41亿元，同比增长80.72% [4] - 2024E归母净利润355.25亿元，同比增长18.26% [4] - 2025E归母净利润440.63亿元，同比增长24.03% [4] - 2026E归母净利润530.90亿元，同比增长20.49% [4] 盈利能力指标 - 2022年毛利率17.0%，2023年毛利率20.2% [5] - 2024E毛利率19.3%，2025E毛利率19.9%，2026E毛利率20.0% [5] - 2022年净利率3.9%，2023年净利率5.0% [5] - 2024E净利率4.8%，2025E净利率5.0%，2026E净利率5.3% [5] - 2022年ROE 14.97%，2023年ROE 21.64% [4] - 2024E ROE 24.78%，2025E ROE 27.40%，2026E ROE 26.13% [4] 每股指标 - 2022年摊薄每股收益5.71元，2023年摊薄每股收益10.319元 [4] - 2024E摊薄每股收益12.203元，2025E摊薄每股收益15.136元，2026E摊薄每股收益18.237元 [4] - 2022年每股经营性现金流净额48.38元，2023年每股经营性现金流净额58.30元 [4] - 2024E每股经营性现金流净额60.56元，2025E每股经营性现金流净额65.35元，2026E每股经营性现金流净额70.31元 [4]