投资评级 - 维持"买入"投资评级 预计24-26年公司分别可实现归母净利润10 95/12 22/13 52亿元 同比+18 5%/+11 6%/+10 7% 对应当前市盈率分别为11/10/9倍 [3] 核心观点 - 24Q1业绩超预期 净利率创2014年以来新高 24Q1实现收入15 83亿元 同比+5 35% 实现归母净利润1 21亿元 同比+23 48% [13] - 23年净利率创2014年以来新高 23年实现销售毛利率40 33% 同比+4 61pcts 24Q1毛利率同比+1 64pcts至38 47% 23年净利率11 93% 同比+1 12pcts [14] 财务数据 - 23年营业总收入77 95亿元 同比+7 22% 归母净利润9 24亿元 同比+17 85% 扣非后归母净利润8 48亿元 同比+34 17% [13] - 24Q1营业总收入15 83亿元 同比+5 35% 归母净利润1 21亿元 同比+23 48% [13] - 预计24-26年营业总收入分别为85 84/93 66/101 14亿元 同比+10 1%/+9 1%/+8 0% [4] - 预计24-26年归母净利润分别为10 95/12 22/13 52亿元 同比+18 5%/+11 6%/+10 7% [4] - 23年毛利率40 3% 24Q1毛利率38 5% 预计24-26年毛利率分别为40 6%/40 9%/41 2% [4] - 23年ROE13 9% 24Q1 ROE1 8% 预计24-26年ROE分别为15 4%/15 9%/16 3% [4] 业务发展 - 23年国内照明业务处于承压修复期 需求逐步复苏 线下消费者业务通过系统化培训辅导、全运营流程标准化赋能、多元化主动营销方式实现快速增长 [2] - 线下商照业务持续开拓工业、办公、商业连锁等领域 树立多个细分领域标杆项目 [2] - 电商业务积极打造爆款新品 通过多元化营销方式促进线上品类向中高端转型 带动线上毛利率提升 [2] - 海外业务聚焦重点区域 持续优化业务结构及渠道布局 扩大海外多个区域的零售、流通网点覆盖面 [2] 市场数据 - 24年4月26日收盘价16 84元 一年内最高/最低价分别为21 99/13 43元 市净率1 9 流通A股市值124 46亿元 [6] - 24年3月31日每股净资产8 86元 资产负债率29 40% 总股本/流通A股746/739百万股 [17]