报告公司投资评级 - 报告给予科伦药业"买入"评级,目标价40.0人民币,对应23.5%的潜在涨幅 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年1季度业绩强劲增长,收入和利润均实现两位数增长,销售费用率持续改善 [1] - 公司主要原料药和中间体品种需求和价格均处于高位,预计2024年仍将呈现量价齐升的状态 [1] - 公司上调2024-2026年收入和利润预测,引入2026年收入/净利润预测290亿/36.8亿元,对应11%/14%的2023-2026E CAGR [3] - 基于DCF估值,给予公司最新目标价40.0人民币,对应24%的潜在升幅和22倍2024年市盈率 [3] 收入分析 - 大输液板块收入增长7%,销量同比增长10.6%至43.8亿瓶/袋,密闭式输液占比显著提升 [1] - 非输液制剂集采影响逐步出清,1季度增速回升至10%左右 [1] - 中间体及原料药同比增长23.8%,得益于主要品种量价齐升 [1] - 研发项目确认收入15.5亿元,与默沙东合作款项有关,1季度再确认7,500万美金SKB264相关的里程碑收入 [1] 利润分析 - 毛利率维持在52%左右,EBIT利润率保持在15.9%左右 [5] - 销售费用率持续改善,2023年/1季度分别下降4.1/3.0个百分点至20.7%/17.7% [1] - 公司宣布2023年派息12.7亿元,派息率51.8%,与2022年基本持平;未来3年每年派息率维持在40-60% [1]