投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2024年4月29日221.38元/股收盘价 对应2024-2026年PE分别为16/13/10倍 [1][2] 核心观点 - 2024Q1盈利表现亮眼 高端化与全球化战略加速推进 支撑业绩超预期 [1] - 高端车型（仰望/方程豹/腾势）及出口业务成为利润增长核心驱动力 单车ASP环比提升3,238元至15.41万元 [1] - 技术驱动产品力持续提升 2024年出口销量预计达50万辆（同比+108%） 高端新车型上市将进一步打开全球市场空间 [1] 财务表现 营收与利润 - 2024Q1营收1,249.44亿元 同比+4.0% 环比-30.6% [1] - 2024Q1归母净利润45.7亿元 同比+10.6% 环比-47.3% [1] - 2024Q1扣非净利润37.5亿元 同比+5.2% 环比-58.8% [1] - 2024-2026年营收预测8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元 归母净利润预测398.1/511.8/636.1亿元 [1] 盈利能力 - 2024Q1毛利率21.9% 同比+5.2pct 环比+0.7pct [1] - 汽车+电池业务毛利率28.1% 同比-4.9pct 环比+3.0pct [1] - 电池降本贡献单车利润环比提升935元 [1] - 2024Q1净利润率3.7% 同比+0.2pct [5] 费用结构 - 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/3.0%/8.5%/-0.2% 环比分别+1.0/+1.2/+0.4/+0.0pct [1] - 研发费用率持续提升至8.5% 反映技术投入加大 [1] 业务运营 销量与结构 - 2024Q1总销量57.4万辆 环比-39.1% 同比+4.8% [1][5] - 出口销量9.8万辆 同比+153.0% 环比+0.7% [1] - 高端品牌销量：腾势23,945辆（环比-11,327辆） 仰望3,522辆（环比+1,521辆） 方程豹11,063辆（环比+5,351辆） [1] 产品布局 - 王朝/海洋系列持续焕新 秦L、海豹06 DM-i等新车型2024Q2上市 起售价约12万元 [1] - 海狮07EV（中型纯电SUV）预计5月上市 售价20万元区间 [1] - 高端品牌将推出腾势旗舰轿车/运动轿车/豪华SUV、方程豹8/3、仰望U9/U7等新车型 [1] 全球化进展 - 欧洲、东南亚、澳新市场加速布局 2024年出口销量目标50万辆（同比+108%） [1] - 出口业务拉动单车ASP提升 高端车型占比增加优化利润结构 [1] 财务预测 增长指标 - 2024-2026年营收增长率预测38.4%/20.0%/16.0% [6] - 2024-2026年归母净利润增长率预测32.5%/28.6%/24.3% [6] - 每股收益预测13.68/17.58/21.85元 [1][6] 估值指标 - 2024-2026年PE对应16/13/10倍 PB对应3.8/3.0/2.4倍 [1][2][6] - ROE水平持续提升 2024-2026年预测23.17%/23.80%/23.70% [6] 资产与现金流 - 2024年预计经营现金流189,293百万元 资本开支159,156百万元 [6] - 货币资金预计从2023年109,094百万元增长至2026年382,226百万元 [6] - 资产负债率维持在76%-79%区间 [6]