报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q1拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率提升，亏损收窄，营收增长主要来自商业化药品销售收入增长，核心产品特瑞普利单抗国内市场销售收入同比增长56.82%，公司加强费用管控，研发费用同比减少47.64%，归母净利润和扣非归母净利润亏损同比收窄，截至2024年3月31日，公司在手现金为45.59亿元 [2] - 2024年拓益国内医保适应症有望扩至10项，海外商业化顺利推进，目前拓益8项适应症在中国获批，6项纳入国家医保目录，2024Q2预计新增2项获批适应症，今年医保适应症有望扩至10项，其中4项或为医保独家适应症，海外市场方面，2024年1月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC适应症销售峰值有望达到2亿美金，有望在海外更多国家/地区获批上市 [2] - 2024年公司核心管线催化剂丰富，昂戈瑞西单抗用于高胆固醇血症获NMPA批准上市，特瑞普利单抗两项3期临床的数据读出，Tifcemalimab用于PD - （L）1单抗难治性cHL的3期临床完成全部受试者入组，JS005用于银屑病的3期临床完成患者招募，JS105和JS001 sc启动关键临床 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 预测公司2024/25/26年营业收入为21.10/34.42/47.05亿元人民币，归母净利润为 - 10.63/0.12/10.18亿元人民币 [3] - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为3.38%、40.40%、63.14%、36.71%，净利润增长率2026年为8072.47% [4] - 2023 - 2026年毛利率分别为64.00%、75.15%、79.03%、79.47%，销售净利率分别为 - 151.97%、 - 50.40%、0.36%、21.64% [6] 估值 - 假定WACC为9%，永续增长率3%，分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.42亿元人民币，对应股价为60.20元 [3]