报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 报告期内公司实现营收36.44亿元，同比增长135.38%，环比增长3.95%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长103.71%，环比增长89.01%；实现扣非净利润1.94亿元，同比增长143.45%，环比增长102.39%；24Q1毛利率/净利率分别为10.65%/4.76%，环比分别-0.46pct/+2.17pct [3] - 公司作为LECO技术牵头者，充分享受新技术红利，银浆出货持续提升，市占率行业领先；截至24Q1末，公司实现光伏银浆出货569.94吨，同比增长96.84%，其中N型电池全套导电银浆产品出货493.17吨，占比为86.53%；预计2024全年出货2500 - 3000吨，随着N型电池渗透率进一步提升，公司N型银浆出货占比有望持续攀升 [3] - 考虑到行业“银点价格+加工费”的银浆定价模式，当前银点价格快速增长，或导致公司毛利率有所下降，但公司银浆加工费高位维持，整体盈利能力坚挺 [3] - 公司于2024年3月发布定增预案，拟募集资金总额不超过26450万元，用于年产2000吨导电银浆扩建项目、年产50吨半导体封装用低温导电银浆的研发和生产项目、低温导电银浆的研发和生产项目及补充流动资金；在光伏银浆需求持续上涨的背景下，公司积极扩产，保障产能及出货优越性；同时，公司紧抓半导体发展机遇，提升LED芯片粘接银浆、IC芯片粘接银浆、功率半导体烧结银浆等产品的批量化、规模化供应能力，打造第二增长极 [3] - 截至2023年末，公司高纯度硝酸银的研发、低成本金属粉体的研发等项目均有序推进，预计2024年底硝酸银项目建成投产，充分满足公司原材料银粉生产需求，打通上下游一体化，实现进一步降本，盈利能力有望增厚 [3] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为128.7亿元、160.6亿元、185.99亿元，实现归母净利润6.29亿元、7.57亿元、8.72亿元，同比增长63.2%、20.3%、15.2%；对应EPS分别为6.26、7.53、8.68，当前股价对应的PE倍数分别为12.6X、10.5X、9.1X [3][15][16] 根据相关目录分别进行总结 财务报表和主要财务比率 - 经营活动现金流：2022A - 197百万元，2023A - 1051百万元，2024E - 267百万元，2025E 580百万元，2026E 1659百万元 [7] - 净利润：2022A - 21百万元，2023A 378百万元，2024E 656百万元，2025E 798百万元，2026E 932百万元 [7] - 折旧摊销：2022A 13百万元，2023A 19百万元，2024E 28百万元，2025E 36百万元，2026E 44百万元 [7] - 财务费用：2022A 113百万元，2023A 150百万元，2024E 217百万元，2025E 236百万元，2026E 211百万元 [7] - 投资损失：2022A 18百万元，2023A 36百万元，2024E 15百万元，2025E 22百万元，2026E 23百万元 [7] - 营运资金变动：2022A - 353百万元，2023A - 1668百万元，2024E - 1143百万元，2025E - 567百万元，2026E 275百万元 [7] - 其他经营现金流：2022A 33百万元，2023A 34百万元，2024E - 41百万元，2025E 56百万元，2026E 173百万元 [7] - 投资活动现金流：2022A - 41百万元，2023A - 81百万元，2024E - 61百万元，2025E - 113百万元，2026E - 84百万元 [7] - 资本支出：2022A 86百万元，2023A 125百万元，2024E 111百万元，2025E 114百万元，2026E 99百万元 [7] - 长期投资：2022A 48百万元，2023A 41百万元，2024E 0百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 其他投资现金流：2022A - 3百万元，2023A 3百万元，2024E 50百万元，2025E 1百万元，2026E 16百万元 [7] - 筹资活动现金流：2022A 279百万元，2023A 1113百万元，2024E - 323百万元，2025E - 264百万元，2026E - 246百万元 [7] - 短期借款：2022A 442百万元，2023A 1093百万元，2024E 0百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 长期借款：2022A 0百万元，2023A 0百万元，2024E 0百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 普通股增加：2022A 0百万元，2023A 1百万元，2024E 40百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 资本公积增加：2022A 4百万元，2023A 18百万元，2024E - 40百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 其他筹资现金流：2022A - 167百万元，2023A 2百万元，2024E - 323百万元，2025E - 264百万元，2026E - 246百万元 [7] - 现金净增加额：2022A 41百万元，2023A - 20百万元，2024E - 651百万元，2025E 204百万元，2026E 1329百万元 [7] - 营业收入增长率：2022A 33.8%，2023A 154.9%，2024E 34.0%，2025E 24.8%，2026E 15.8% [8] - 营业利润增长率：2022A - 140.0%，2023A 1217.2%，2024E 73.6%，2025E 22.8%，2026E 15.9% [8] - 归属母公司净利润增长率：2022A - 118.4%，2023A 2336.5%，2024E 63.2%，2025E 20.3%，2026E 15.2% [8] - 资产负债率：2022A 71.8%，2023A 80.2%，2024E 74.8%，2025E 70.5%，2026E 64.4% [8] - 净负债比率：2022A 75.2%，2023A 67.8%，2024E 80.1%，2025E 49.6%，2026E 0.1% [8] - 总资产周转率：2022A 1.3，2023A 1.9，2024E 1.8，2025E 1.9，2026E 1.9 [8] - 应收账款周转率：2022A 4.9，2023A 5.0，2024E 5.9，2025E 6.1，2026E 6.8 [8] - 应付账款周转率：2022A 39.9，2023A 66.3，2024E 66.0，2025E 36.0，2026E 36.0 [8] - 每股收益（最新摊薄）：2022A - 0.17元，2023A 3.84元，2024E 6.26元，2025E 7.53元，2026E 8.68元 [8] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2022A - 1.96元，2023A - 10.46元，2024E - 2.66元，2025E 5.78元，2026E 16.51元 [8] - 每股净资产（最新摊薄）：2022A 9.15元，2023A 13.17元，2024E 18.63元，2025E 25.88元，2026E 34.21元 [8] - P/E：2022A - 460.6倍，2023A 20.6倍，2024E 12.6倍，2025E 10.5倍，2026E 9.1倍 [8] - P/B：2022A 8.6倍，2023A 6.0倍，2024E 4.2倍，2025E 3.1倍，2026E 2.3倍 [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表：2022A - 2026E流动资产分别为3028、6266、7008、8450、9343百万元；现金分别为866、1835、1184、1387、2716百万元等 [28] - 利润表：2022A - 2026E营业收入分别为3767、9603、12870、16060、18599百万元；营业成本分别为3435、8533、11405、14199、16451百万元等 [28] - 现金流量表：未详细提及新内容，与前文财务报表部分相关数据对应 [28] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、流动比率、速动比率、P/E、P/B、EV/EBITDA等部分数据与前文主要财务比率部分对应 [28]