报告公司投资评级 - 增持（调低）[序号1] 报告的核心观点 - 海南发展（002163.SZ）主业承接优质订单，关注免税业态注入进展[序号1] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业：玻璃玻纤[序号1] - 前次评级：买入[序号1] - 4月30日收盘价：7.52元[序号1] - 总市值：6,354.08百万元[序号1] - 总股本：844.96百万股[序号1] - 自由流通股比例：95.10%[序号1] - 30日日均成交量：6.09百万股[序号1] 财务表现 - 2023年营业收入：41.83亿元，同比增长15.67%[序号1] - 归母净利润：0.92亿元（去年同期亏损1.45亿元）[序号1] - 扣非归母净亏损：0.97亿元（去年同期亏损1.55亿元）[序号1] - 单Q4营业收入：13.16亿元，同比增长4.96%[序号1] - 单Q4归母净亏损：0.56亿元（去年同期亏损0.73亿元）[序号1] - 单Q4扣非归母净亏损：0.41亿元（去年同期亏损0.80亿元）[序号1] 业务表现 - 幕墙工程/特玻材料/幕墙玻璃制品/家电玻璃制品/幕墙门窗制品分别实现营业收入26.85/11.76/3.35/0.06/0.003亿元，分别同比+27.49%/-1.10%/+10.61%/-85.23%/-95.78%[序号1] - 光伏玻璃行业需求高涨，光伏压延玻璃累计产量同比+54.3%，公司加强生产技术改造，实现生产流程优化和效率提升[序号1] - 建筑装饰行业2023年恢复稳健增长，建筑安装工程投资同比+2.1%，公司优化业务结构，承接优质工程订单，持续做大业务规模，幕墙业务进入修复正轨[序号1] - 家电玻璃、幕墙门窗制品收入下滑主要系公司拟对两家对应子公司进行破产清算所致[序号1] 成本与费用 - 毛利率同比+1.64pct至8.82%[序号1] - 幕墙工程/特玻材料/幕墙玻璃毛利率分别为8.21%/6.07%/18.95%，同比+2.27/-0.12/-0.35pct[序号1] - 管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率为5.33%/1.42%/2.77%/0.42%，分别同比-0.54/-0.01/-0.62/-0.09pct，期间费用率9.94%，同比-1.26pct[序号1] - 报告期内，公司处置海控矿业51%股权，实现股权转让收益，并全年实现投资收益2.07亿元；整体而言，全年实现归母净利润0.92亿元，扭亏为盈[序号1] 免税业态 - 2020年公司控股股东变更为海南控股后，积极投身自贸港建设，同年海控全球获批免税经营资质，公司将通过定增吸纳该资产，2022年5月定增落地，2021年公司承诺将于定增完成后三年内将免税资产注入上市公司，免税业态注入在即[序号1] - 报告期内GDF免税城经营持续向上，已引入600余个国际品牌，2024迎来春节假期开门红，春节长假期间GDF免税城客流量同比增长110%[序号1] 投资建议 - 公司位列全国幕墙业前列，过往因行业景气度、房地产政策等因素略受扰动，有望伴随宏观经济复苏有所恢复；海控全球免税精品自2021年运营以来实现了高速扩张，当前已位列海南免税运营商前列，伴随定增落地，海控免税注入已进入承诺履行期，重组完成后公司将迎来第二增长曲线[序号1] - 假设2025年完成资产注入并以全年业绩并表，调整公司2024-2026年营业收入为45.24/87.52/89.68亿元，归母净利润为0.00/0.88/1.61亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为72/40倍，给予“增持”评级[序号1]