报告公司投资评级 - 买入，原评级为买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 24Q1公司归母净利润大幅增长，看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 发行股数26.9975亿股，流通股26.9975亿股，总市值638.4899亿元，3个月日均交易额8.5431亿元，主要股东巨化集团有限公司持股52.7% [2] - 2023年实现营收206.55亿元，同比下降3.88%；归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%；23Q4营收46.43亿元，同比下降9.19%，环比下降21.53%；归母净利润1.97亿元，同比下滑71.15%，环比下滑23.44% [4] - 2024年一季报，24Q1营收54.70亿元，同比增长19.52%，环比增长17.82%；归母净利润3.10亿元，同比增长103.35%，环比增长57.74%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税） [4] - 预计2024 - 2026年公司每股收益分别为0.96元、1.31元、1.60元，对应PE分别为24.7倍、18.0倍、14.8倍 [4] 业绩分析 - 2023年业绩下滑，毛利率13.22%（同比 - 5.84 pct），净利率4.69%（同比 - 6.46 pct），主要因产品供强需弱、主要产品价格下跌；期间费用率3.88%（同比 + 0.28 pct），财务费用率 - 0.11%（同比 + 0.40 pct）因汇兑收益减少，管理费用率3.31%（同比 - 0.05 pct）因停工损失减少，销售费用率0.67%（同比 - 0.06 pct）因出口费用下降；非经常性损益项目合计1.21亿元，其中政府补助1.02亿元 [4] - 24Q1归母净利润同环比大幅增长，毛利率14.75%（同比 + 1.16 pct，环比 + 0.32 pct），净利率6.04%（同比 + 2.91 pct，环比 + 1.50 pct） [4] 产品价格与产销情况 - 2023年主要产品价格同比跌幅较大，主要产品价格下跌减利34.29亿元，主要原料等价格下跌增利16.33亿元，合计减利17.96亿元；氟化工原料均价0.29万元/吨（同比 - 40.03%），制冷剂均价2.03万元/吨（同比 - 1.85%），含氟聚合物材料均价4.67万元/吨（同比 - 29.77%），含氟精细化学品均价9.79万元/吨（同比 + 108.00%），石化材料均价0.77万元/吨（同比 - 4.59%），食品包装材料均价1.28万元/吨（同比 - 12.41%），基础化工产品均价0.18万元/吨（同比 - 34.14%） [4] - 24Q1飞源化工经营数据纳入统计，制冷剂收入15.90亿元（同比 + 23.36%），产量13.10万吨（同比 + 10.97%），销量6.70万吨（同比 + 4.56%），均价2.37万元/吨（同比 + 17.98%，环比 + 10.12%） [4] 行业与公司布局 - 截至4月26日，R32价格/价差为3.10/1.77万元/吨，较年初 + 79.71%/+274.67%；R125价格/价差为4.50/2.76万元/吨，较年初 + 62.16%/+122.50%；R134a价格/价差为3.20/1.59万元/吨，较年初 + 14.29%/+33.68%；R22价格/价差为2.45/1.48万元/吨，较年初 + 25.64%/+34.01% [4] - 公司（含飞源化工）R32/R125/R134a/R143a/R227ea/R245fa生产配额分别为10.78/6.42/7.65/2.07/0.94/0.02万吨，占全国配额的44.99%/38.74%/35.48%/45.40%/30.04%/1.33% [4] - 2023年完成阿联酋氟制冷剂工厂投运、淄博飞源化工有限公司股权收购，取得领先的HFCs生产配额，巩固氟制冷剂全球龙头地位；固定资产投资23.08亿元（同比 - 31.72%），建成多个项目，新增多个高性能氟氯新材料项目；全年完成股权投资18.18亿元，参股公司中巨芯在科创板成功上市 [4]