投资评级 - 报告给予公司买入-A评级，维持6个月目标价21.40元 [4] 核心观点 - 2023年公司营业收入5.49亿元，同比下降16.54%，主要受宏观经济影响，部分客户采购节奏延缓，订单签订、项目交付、验收等环节出现延期 [2] - 2024年Q1收入同比增长36.67%，为全年业务发展奠定良好基础，预计伴随金融行业企稳回升、政府和企业市场持续拓展，叠加普世科技并表影响，2024年业绩有望改善 [3] - 公司政府业务收入1.53亿元，同比增长106.21%，主要受益于普世科技并表及商用密码应用领域拓展 [6] - 公司金融行业收入2.58亿元，同比下降41.99%，主要因金融行业国密改造进度靠前，需求减弱 [21] - 2023年公司综合毛利率69.18%，同比下降2.33pct，政府业务毛利率下降8.97pct，主要受普世科技并表影响 [22] - 公司积极布局低空经济和抗量子密码领域，推出低空共享无人机数据全生命周期加密方案，并推进后量子密码算法研究 [10][25][26] 财务数据 - 2023年公司归母净利润0.11亿元，同比下降93.15% [20] - 2024年Q1公司营业收入0.71亿元，同比增长36.67%，归母净利润-0.30亿元，同比增长8.61% [20] - 预计2024/25/26年公司营业收入分别为7.51/9.13/11.06亿元，归母净利润分别为0.92/1.30/1.67亿元 [26] - 2023年公司销售/管理/研发费用分别同比增长20.31%/11.78%/35.30%，主要为未来产品和市场推广布局 [7] 行业分析 - 金融行业短期需求承压，但伴随信息化资本开支和国产信创化趋势延续，相关需求有望复苏 [21] - 政府业务需求稳定，商用密码应用领域从金融、财政、烟草等向医疗、教育、农业等新领域拓展 [6] - 低空经济领域，无人机作为国家战略重点发展方向，面临多种安全风险和加密需求 [10]