报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2023年受市场订单影响，脱硝分子筛销量不及预期，收入及盈利同比下行；2024年一季度业绩略超预期，Q1环比提升主要由于巴斯夫脱硝分子筛订单回暖，销量明显增长 [12] - 公司在产产品覆盖多个行业的高附加值领域，储备及在研产品保证长期发展，考虑催化剂业务推广需要较长时间，下调2024 - 2025年、新增2026年盈利预测，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年4月29日收盘价21.64元，一年内最高/最低为24.66/12.42元，市净率1.4，流通A股市值1913百万元，上证指数/深证成指为3113.04/9673.76 [1] - 截至2024年3月31日，每股净资产15.13元，资产负债率8.17%，总股本/流通A股为176/88百万股，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据 |项目|2023年|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|550|199|800|968|1137| |同比增长率（%）|-19.2|61.2|45.6|20.9|17.5| |归母净利润（百万元）|77|35|164|203|254| |同比增长率（%）|-49.3|1610.2|113.9|23.1|25.6| |每股收益（元/股）|0.44|0.20|0.93|1.15|1.44| |毛利率（%）|32.8|37.6|38.8|41.2|43.5| |ROE（%）|2.9|1.3|5.9|6.7|7.8| [2] 业绩情况 - 2023年实现收入5.5亿元（YoY - 19.2%），归母净利润7691万元（YoY - 49.3%），扣非归母净利润约5369万元（YoY - 58.1%）；23Q4实现收入1.86亿元（YoY - 31.85%，QoQ + 45.8%），归母净利润3363万元（YoY - 48.6%），扣非归母净利润约1562万元（YoY - 72%），业绩基本符合预期 [12] - 2024年一季度实现收入1.99亿元（YoY + 61.2%，QoQ + 7.2%），归母净利润3507万元（23Q1约205万元，QoQ + 4.3%），扣非归母净利润3433万元（23Q1约123万元，QoQ + 120%），业绩略超预期 [12] 产品情况 - 2023年脱硝分子筛销量同比下滑，特种分子筛及催化剂系列销量约2848吨，同比下滑30.83%，收入同比下滑31%至4.4亿元，毛利率同比下滑6.61pct至32.6% [12] - 2023年非分子筛催化剂系列收入约8150万元，同比增长280%，毛利率同比减少1.2pct至15.93%；技术收入同比增长75%至2460万元 [12] - 2024年一季度巴斯夫脱硝分子筛订单回暖，销量明显增长 [12] 费用与利润情况 - 2023年整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比提升4.75pct，主要由于股权激励费用1721万元，投资收益增加1700万元、政府补助减少1170万元，净利润率同比下滑8.31pct至14% [12] - 23Q4毛利率受前期检修维护成本影响明显下滑，环比下滑约10pct至21.91%，费用端因投资收益2000万元，净利润率环比提升15pct至18.13% [12] - 24Q1毛利率同比提升5.97pct、环比提升15.7pct至37.61%，费用端因投资收益环比减少，净利润率同比提升15.97pct、环比下滑0.5pct至17.63% [12] 业务布局 - 公司在建工程截至2024年3月底较2023年末增长5462万元至3.37亿元，主要项目包括募投项目特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及年产3000吨超高纯石英材料项目等 [12] - 公司在售产品覆盖环保、能源化工及精细化工等高附加值领域，储备下一代催化剂产品如甲醇制烯烃（MTO）催化剂等，也在向下游如间甲酚等产品延伸布局 [12] 盈利预测调整 - 下调2024 - 2025年、新增2026年盈利预测，预计三年归母净利润约1.6、2.0（原预测2.1、2.8亿元）、2.5亿元，对应PE分别约23、19、15倍 [12]