报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [9][11][19] 报告的核心观点 - 绑定优质客户，旺季需求乐观国内BCI数据稳定，高端机需求旺，柔性OLED需求升，二季度需求稳，三季度因大客户推旗舰机和折叠机上量而乐观，公司主要客户出货量将同比显著增长，维信诺收入弹性最佳，4Q23/1Q24 OLED价格上行约10%，二季度走平，三季度有望高个位数上涨 [9][50] - 盈利能力显著改善，3Q有望回正伴随产品价格上行，毛利率显著修复，运营利润率基本回正，二季度经营稳定但费用升致运营利润或下滑，三季度旺季运营利润转正并持续修复 [6][10] - 估值向可比公司靠拢预期2025年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别为8%/12%/10%，逐步接近可比公司，目标价9.6元对应1.5x上市公司主体2025 PB，定增完成估值更具吸引力 [19][26] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营收2022 - 2025年分别为74.77亿、59.26亿、80.05亿、87.05亿元，增长率分别为65%、 - 21%、35%、9% [9] - 净利润2022 - 2025年分别为 - 20.7亿、 - 37.26亿、 - 22.04亿、 - 17.18亿元 [9] - 毛利率2022 - 2025年分别为 - 4.7%、 - 35.3%、 - 6.7%、1.2% [9] - 净资产收益率2022 - 2025年分别为 - 12.6%、 - 28.6%、 - 20.2%、 - 17.0% [9] 现金流情况 - 2024年一季度收入18亿元，自由现金流7亿元，账面现金67亿元，淡季不淡，毛利率显著修复向现金成本靠拢 [16][18] 可比公司估值 |公司|WIND代码|市值（亿元）|2023|2024净资产（百万元）|2025|23 - 25 CAGR|2023|2024 PB|2025| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |京东方|000725|1628|127266|134420|141951|6%|1.3|1.2|1.1| |维信诺|002387|103|10818|10972|9254| - 8%|1.0|0.9|1.1| |TCL|000100|898|/|52957|57276|10%|1.7|1.6|1.4|[14]