报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司公告2023年报及2024年一季报，业绩表现符合预期，分红超预期，产能有效释放，全球化布局使装饰原纸收入高速增长，2023年浆价先抑后扬致木浆贸易全年正向盈利，高毛利率装饰原纸业务占比提升带动盈利能力改善，公司为行业领军企业，内生增长动力足，资本开支放缓、分红率提升，维持盈利预测并维持“买入”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2024年3月31日，每股净资产28.04元，资产负债率对应总股本/流通A股为332/332百万，流通B股/H股为-/- [3] 市场数据 - 2024年4月30日，收盘价22.62元，一年内最高/最低为23.1/17.17元，市净率1.8，流通A股市值7499百万元，上证指数/深证成指为3104.83/9587.13 [5] 业绩情况 - 2023年实现收入39.76亿元，同比增长15.7%，归母净利5.66亿元，同比增长21.1%，扣非净利润5.28亿元，同比增长16.4%；2023Q4单季收入9.92亿元，同比增长4.7%，归母净利润1.69亿元，同比增长23.8%，扣非净利润1.49亿元，同比增长8.8% [7] - 2024Q1实现收入9.52亿元，同比增长4.1%；归母净利1.47亿元，同比增长36.6%；扣非净利润1.45亿元，同比增长50% [7] 分红情况 - 每10股派发现金红利11元，分红率64%，按2024年4月30日收盘价对应股息率4.9%，同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股 [7] 业务情况 - 装饰原纸：2023年新增8万吨产能6月投产，产能快速爬坡，实现收入31.07亿元，同比增长30.3%，内销/外销原纸分别实现收入23.27/7.80亿元，分别同比增长21.4%/66.9%，销量同比增长34.2%；2023年毛利率23.4%，同比提升3.0pct，内销/外销毛利率分别为21.7%/28.5%，分别同比提升2.2/4.5pct [7] - 木浆贸易：2023年实现收入8.24亿元，同比下滑14.9%，毛利率3.5%，同比下降10.5pct；2023H1受浆价回落影响亏损，下半年浆价企稳回升盈利改善，2023Q4/2024Q1/2024Q2木浆均价分别为5309/5184/5601元/吨，预计2024Q2盈利环比改善 [7] 盈利能力 - 净利率：2023年为14.2%，同比提升0.7pct，单Q4净利率为17.1%，同比提升2.7pct，环比提升2.8pct；2024Q1净利率为15.4%，同比提升3.7pct [7] - 毛利率：2023年为19.0%，同比提升0.6pct，单Q4毛利率为22.1%，同比提升4.6pct，环比提升1.5pct；2024Q1毛利率为20.2%，同比提升6.1pct [7] - 期间费用率：2023年为3.7%，同比提升0.3pct，单Q4期间费用率为3.9%，同比提升1.6pct，环比下降1.1pct；2024Q1期间费用率为4.0%，同比提升2.5pct [7] 财务预测 |指标|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,976|952|4,588|5,964|6,265| |同比增长率（%）|15.7|4.1|15.4|30.0|5.1| |归母净利润（百万元）|566|147|689|902|956| |同比增长率（%）|21.1|36.6|21.7|30.9|6.0| |每股收益（元/股）|1.70|0.44|1.49|1.95|2.06| |毛利率（%）|19.0|20.2|20.1|20.7|20.9| |市盈率|13|-|11|8|8| [8]