报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年一季报显示公司业绩略超市场预期，虽高基数下销量承压但盈利能力提升，产品战略升级，旺季低基数值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1实现收入101.5亿元，同比-5.2%，归母净利润15.97亿元，同比+10.1%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1% [2] 销量情况 - 24Q1啤酒销量218.4万吨，同比下降7.6%，主因去年同期基数高和24年餐饮消费复苏慢 [2] - 24Q1主品牌销量132.2万吨，同比-5.6%，中高端啤酒销量96万吨，同比-2.4%，其他品牌销量86万吨，同比-10.4% [2] 价格情况 - 得益于中高端啤酒占比同比提升2.3pp至44%，整体吨价同比上涨2.6%至4647元/吨 [2] 盈利情况 - 24Q1毛利率40.4%，同比上升2.1pp，吨成本同比-1pp至2768元/吨 [2] - 24Q1销售费用率同比下降1pp至12.8%，管理费用率同比+0.4pp至3.4% [2] - 24Q1整体净利率同比提升2.2pp至16% [2] 产品与渠道战略 - 产品端新“1+1+1+2+N”战略提升白啤与鲜啤战略地位，中低端向中高端升级是吨价提升重要引擎 [2] - 渠道端加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，强化推广和深化销售网络 [2] 未来展望 - 5月起低基数效应有望显现，旺季受奥运会+欧洲杯利好刺激，成本下行利润弹性有望释放 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为3.60元、4.16元、4.79元，对应动态PE分别为22倍、19倍、17倍 [3] 基础数据 - 总股本13.64亿股，流通A股7.05亿股，52周内股价区间68.35 - 112.15元，总市值1081.94亿元，总资产504.59亿元，每股净资产21.31元 [6] 财务预测与估值 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为339.37亿元、359.28亿元、378.68亿元，增长率分别为5.87%、5.40%、4.78% [4][8] - 归属母公司净利润预计分别为42.68亿元、49.17亿元、56.79亿元，增长率分别为15.20%、15.51%、15.00% [4][8] - 还对现金流量表、财务分析指标等进行了预测 [8]