报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 赛维时代业绩持续高增，24Q1表现超预期，跨境电商业务增长明显，盈利水平稳中有进，服装品牌矩阵发展良好，渠道销售提速，盈利能力提升，费用率管控有效，发布股权激励计划彰显信心，未来有望拓展业务增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年实现营业收入65.64亿元，同比增长33.7%，归母净利润3.4亿元，同比增长81.6%；24Q1收入18.0亿元，同比增长44.7%，归母净利润8604万元，同比增长65.6%，拟每10股派发股利2.5元（含税），合计分红率60% [2] 业务情况 - 2023年商品销售收入同比增长35%至64亿元，占比97%，非服饰销售增长19%至17.4亿元，毛利率同比提升0.7pct至38.1%，物流服务业务收入同比下降12%至1.3亿元，占比2%；跨境出口销售中，服饰配饰销售同比增长41%至46.7亿元，占比71%，毛利率同比下降0.1pct至49.2% [2] - 24Q1服装品类销售收入13.1亿元，同比增长50.1%，非服饰配饰品类收入4.3亿元，同比增长26.5% [2] 品牌与渠道 - 2023年男装品牌Coofandy及家居服品牌Ekouaer销售额首次突破10亿元，Coofandy增长59%至14.6亿元，Ekouaer增长42%至12.9亿元，内衣品牌Avidlove增长33%达到6.3亿元，多个品牌年度销售额超1亿元 [2] - 2023年亚马逊平台收入同比增长32%至58亿元，占比88%，沃尔玛收入增长140%至2.7亿元，占比4%，eBay收入增长32%至4902万元，占比1%，自营网站收入增长24%至1.8亿元，占比3%；北美地区收入同比提升41%至59亿元，占比90% [2] 盈利能力与费用率 - 2023年同口径下毛利率同比提升约1pct至46%，销售费用率同比下降0.7pct至35.7%，管理费用率（含研发）稳定在4%，净利率提升1.3pct至5%；24Q1毛利率进一步提升至47.2%，销售费用率同比提升2.2pct至38%，管理费用率（含研发）稳定在4%，净利率同比提升0.6pct至5% [2] - 2023年末存货为8亿元，同比增长33%，24Q1为8.5亿元；2023年经营活动现金流量净额为5.5亿元，同比增长31%，24年一季度末现金及等价物为4.3亿元 [2] 股权激励计划 - 拟向435名激励对象授予1200.3万股限制性股票，约占公司股本总额的3.0%，首次授予1176.99万股，约占98.1%，预留授予23.31万股，约占1.94%，授予价格为12.69元/股 [2] - 业绩考核以2023年收入或净利润为基数，2024 - 2026年有相应增长率要求，若按最低完成额测算，对应收入同比增速不低于30%/19%/19%，利润同比增速不低于25%/20%/20% [2] - 首次授予部分预计产生1.6亿元摊销费用，将在24 - 27年分别摊销5336万/6464万/3169万/910万 [2] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为4.5/5.8/7.0亿元（原24 - 25年净利润为5.0/6.7亿元），对应PE为23/18/15倍 [2]