投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 2024年第一季度，青岛啤酒实现营业总收入101.50亿元，同比下降5.19%；归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%；扣非归母净利润15.13亿元，同比增长12.11% [1][5] - 收入增长承压，但盈利能力显著改善，主要受益于成本下行和产品结构优化 [1][5] - 产品结构升级延续，青岛主品牌销量占比提升至60.5%，中高端以上产品销量占比提升至44.0% [1][5] - 成本下行红利释放，千升酒成本同比下降1.0%，毛利率同比提升2.1个百分点 [1][5] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入357.0/376.0/395.9亿元，归母净利润50.9/59.5/67.0亿元 [2][6] - 2024年每股收益预计为3.73元，2025年为4.36元，2026年为4.91元 [3][6] - 2024年市盈率（PE）为21倍，2025年为18倍，估值回落至合理区间 [2][6] 产品结构升级 - 青岛经典、青岛白啤、青岛纯生等核心产品组合发力，拉动产品结构升级 [2][6] - 青岛经典消费者认可度提升，青岛白啤渠道拓展较快，青岛纯生有望恢复增长 [2][6] 成本与费用 - 2024年原材料成本进一步下降，有利于放大利润增幅 [2][6] - 销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率和研发费用率同比略有上升 [1][5] 行业与市场表现 - 青岛啤酒当前股价对应2024/2025年PE分别为21/18倍，估值回落至合理区间 [2][6] - 青岛啤酒在可比公司中估值处于合理水平，与华润啤酒、重庆啤酒等相比具有竞争力 [8]