报告公司投资评级 - 买入丨维持 [27] 报告的核心观点 - 瓷砖经营效率优化，2023 年年报和 2024 年一季报显示公司业绩有增长也有下滑，未来归属净利润预计增长且估值较低，减值进入尾声，行业供应链革命带来发展机遇 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2023 年实现收入 78 亿元，同比增长 12%，归属净利润 7.2 亿元，同比增长 257%；2024 年 1 季报实现收入 10 亿元，同比下降 12%，归属净利润 -0.1 亿元，同比下降 1078% [23] 主营业务情况 - 瓷砖为公司主营业务，2023 年瓷砖收入占比约 85%，收入同比增长 14%，均价从 43 元/方跌至 40 元/方，单位成本下降 11%，毛利率从 30.9%提升至 33.5% [2] - 卫生洁具收入同比增长 4%，弱于瓷砖收入表现 [2] 渠道与产品结构 - 分渠道看，全年直销和经销收入增长均为 12 - 13%，经销收入占比维持在 60%，零售渠道业绩占比达 71% [2] - 高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至 25.55% [2] 季度收入增速 - 过去五个季度公司收入增速分别为 15%、9%、9%、 - 12%，2024Q1 收入增速放缓，一是前一年基数较高，二是竣工面积走弱，2023Q1 竣工面积同比下降 21% [2] 降本增效情况 - 2023 年毛利率约 32.0%，同比提升 2.3 个百分点，期间费率约 18.9%，同比下降 5.4 个百分点，加回信用减值损失，归属净利率从 2022 年的 5%提升到 2023 年的 10% [3] - 2024Q1 毛利率约 26.5%，同比提升 2.3 个百分点，期间费率约 27.0%，同比提升 3.0 个百分点，归属净利率约 - 1.1%，同比下降 1.2 个百分点 [3] 减值情况 - 2021 - 2023 年收现比稳中向上，期末应收账款及票据约 11 亿元，同比下降 1.3 亿元，2023 年经营性现金流净额达 17.7 亿元 [4] - 2021 - 2023 年公司信用减值损失分别为 7.7、1.5、1.1 亿元，累计已减值约 10.3 亿元，减值全面进入尾声 [4] 行业供应链变化 - 瓷砖行业集中度提升较慢，但近两年发生重要变化，龙头企业生产端规模效应体现，外协比例下降，数字化对供应链优化显著 [4] - 2023 年行业需求走弱，但公司存货周转率约 3.0，较 2022 年有所加快 [4] 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2025 年归属净利润为 8.7、10.1 亿元，对应估值 9、8 倍，估值较低 [5] 财务报表预测指标 - 营业总收入预计从 2023 年的 7773 百万元增长至 2026 年的 10682 百万元 [34] - 净利润预计从 2023 年的 720 百万元增长至 2026 年的 1151 百万元 [34] - 经营活动现金流净额预计 2024 - 2026 年分别为 1424、1321、1489 百万元 [34]