投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值35.2亿元 较当前股价存在23%上涨空间[8] 核心观点 - 国内业务表现超预期 海外业务亏损拖累整体业绩 但品牌复苏态势延续[3][8] - 2023年收入创历史新高达29.15亿元 同比增长21.7% 较2021年增长23.4%[8] - 2024年一季度收入7.49亿元 同比增长12.5% 其中国内业务收入同比增长约20%[8] - 多品牌矩阵持续发力 主品牌/Laurel/self-portrait均实现双位数增长[8] - 盈利能力稳步提升 2023年毛利率升至68% 经营性现金流同比高增53%[8] - 基于海外业务不确定性 下调2024-2025年盈利预测 新增2026年预测[8] 财务表现 - 2023年归母净利润1.06亿元 同比增长416.6% 若剔除商誉减值影响则达2.25亿元[8] - 2024Q1归母净利润0.29亿元 同比下降38.3% 主要受海外业务亏损扩大影响[4][8] - 毛利率持续改善：2023年67.8% 2024Q1保持67.3%[4][8] - 费用控制显效：2023年销售费用率同比下降1.3pct至46% 管理费用率降0.7pct至11%[8] - 现金流显著优化：2023年经营活动现金流净额4.8亿元 同比增长53%[8] 分品牌表现 - 主品牌ELLASSAY：2023年收入10.7亿元(+21%) 毛利率71.3%(+4.3pct) 门店301家[8] - Laurel品牌：2023年收入3.5亿元(+47%) 毛利率74.4%(+2.8pct) 门店87家[8] - Ed Hardy品牌：2023年收入3.1亿元(+3%) 毛利率55.8%(+9.2pct) 门店95家[8] - IRO品牌：2023年收入7.3亿元(+10.5%) 其中国内业务增长58% 海外业务下滑[8] - self-portrait品牌：2023年收入4.2亿元(+50%) 毛利率82.8% 门店57家[8] 渠道表现 - 线上渠道：2023年收入同比增长12% ELLASSAY全平台GMV突破7亿元[8] - 线下直营：2023年收入24亿元(+24%) 毛利率71.7%(+4.7pct)[8] - 线下加盟：2023年收入4.8亿元(+12%) 毛利率55.9%(+3.2pct)[8] 估值预测 - 2024-2026年归母净利润预测：2.18亿/3.20亿/3.68亿元[4][8] - 对应每股收益：0.59/0.87/1.00元[4] - 当前市盈率：2024年13倍 2025年9倍 2026年8倍[4] - 可比公司2024年平均市盈率16倍[18] 基础数据 - 每股净资产7.94元 资产负债率31.02% 总股本3.69亿股[2] - 当前股价7.78元 市净率1.0倍 流通市值28.72亿元[6]